（民族证券）证券行业：自营业务风险释放　年底有望走出低谷　　

　　业绩下降，分化显现。2008年上半年，证券板块上市公司业绩出现了比较大的下降，主营业务收入平均降幅19%，净利润平均降幅18.6%，业绩明显逊于上市公司平均水平。主营业务收入和净利润实现正增长的只有国金证券和中信证券两家。国金证券净利润增速位居全部证券公司之首，业绩上升39.5%，业绩下降最大的是太平洋，2008年中期亏损4.47亿，同比下降275%。
　　全年业绩预测。上市公司半年报上显示多数证券公司自营业务的规模和结构已经发生了明显变化，债券比重显著增加。如果下半年行情有所回暖，公允价值变动收益和投资收益将会回升，亏损减小，即使行情没有发生回暖或者继续恶化，自营业务的持仓结构也可以抵御自营本金进一步缩水的风险。证券公司自营业务亏损将少于上半年，或将开始盈利，经纪业务收入略少于上半年，下半年整体行业收入环比将略有上升，预计全年，营业收入将有40%左右的下降，净利润将有30%左右的降幅。对行业评级依然维持中性。
　　行业评级和重点上市公司推荐。行业的平均估值水平是20 倍PE，5.6 倍PB，整体市场的估值水平是14倍市盈率和2.7倍市净率，证券行业估值水平仍高于全部AB股的估值水平，市净率低于3倍的只有中信证券。综合行业的发展趋势和目前的估值水平，我们维持行业“中性”评级，维持对中信证券增持评级，维持对海通证券、国金证券等中性评级。

　　（国金证券）证券行业：上市券商08 年中期业绩总结

　　业绩综述：08 年上半年，中信证券、海通证券、长江证券、国元证券、东北证券、宏源证券以及太平洋证券等7 家上市券商共实现净利润80.71 亿元，同比下降20.66%。
　　业绩负增长的主要原因在于经纪业务和自营业务业绩的同比大幅下滑。通过对业绩增长驱动因素进行分拆，我们发现经纪业务和自营业务对业绩增长的贡献分别高达-38.74%和-32.88%。虽然承销业务和资产管理业务实现了快速增长，但是由于在业务结构中占比较低，对业绩增长的贡献只有5.21%和10.96%，无法改变业绩负增长的大趋势。
　　经纪业务和自营业务仍然是券商业绩增长的方向标。
　　上市券商业绩出现明显分化。自营投资管理能力出众和业务发展较均衡的券商表现出了较强的业绩抗跌性。
　　经纪业务：市场交易量和平均佣金费率呈下降趋势。08 年上半年的市场交易量呈现下降趋势，券商为了稳守或扩大市场份额纷纷打起价格战，行业平均佣金水平随之也出现了下降趋势。从7 月和8 月的交易量判断，这一下降趋势可能会贯穿下半年。
　　业务分化逐渐呈现：中信和海通通过扩大市场份额部分抵消交易量和佣金费率下降的负面影响；长江证券和东北证券即使降低费率也无力改变市场份额的萎缩；宏源和国元由于维持或提升费率水平而导致市场份额大幅下降。
　　自营业务：估值水平回落、未兑现浮亏较小以及积极调仓等因素使自营风险得到较大程度释放。上半年上市券商的自营收入同比大幅下降53.24%。展望下半年，随着估值水平的回落和固定收益类资产配置的提高，加上较轻的浮亏包袱，自营业务风险已经得到较大程度的化解，并重新站在“零”起跑线上。
　　投行业务：债券承销发力，业务保持增长，中信大幅领先。上半年，权益融资和债券融资的双增长使承销业务保持稳定增长。展望下半年，权益融资的下降可能会通过债券融资的发力得以弥补，全年承销金额仍然可观。
　　其中，中信证券的市场份额在业内处于领先地位，优势明显。
　　资产管理业务：集合资产管理贡献有限，基金管理业务成重点。上半年，集合资产管理业务规模和收入均同比下降，但是基金管理平均规模和收入却保持较高增长。预计集合资产管理业务短期内对业绩的贡献较为有限，基金管理业务则有可能成为个别券商业绩贡献的一个亮点。
　　投资建议：经纪业务和自营业务仍是券商业绩增长的决定因素。在交易量和指数水平仍然存在下行风险的市场中，我们认为估值合理、业绩稳定以及能够从股指期货、融资融券等创新业务中获得交易性机会的品种是投资券商股的首选。我们对中信证券给予“买入”评级，对海通证券、长江证券、国元证券和东北证券给予“持有”评级。

　　（民族证券）证券行业：承销自营逐渐走出低谷

　　投资亮点：
　　8月证券市场没有延续7月的小幅反弹，反而继续大跌，成交量加速萎缩比前一个月下降4成半。8月份券商佣金为45.6亿，日均佣金收入3.57亿，比上月下滑45%。
　　发行承销市场低迷状况略有改善。8月份，共有6家新股发行，一家主板IPO公司，5家中小板IPO公司，共计募集资金87.2亿，募集资金比上个月增加143%，券商获得的承销发行费用约为2.8亿，比上月上升68%。
　　8家上市证券公司公布半年报，业绩下降，分化明显；证监会发布《证券经纪人管理暂行规定(草案)》；中信证券成为首家全流通金融权重股。
　　存在风险：
　　在成交量显著的压力下，行业经纪业务收入将同比下降30%-40%。从上市公司半年报上可以看到，多数证券公司自营业务的规模和结构已经发生了明显变化，债券比重显著增加。如果下半年行情有所回暖，公允价值变动收益和投资收益将会回升，亏损减小，上半年自营业务产生的损失可能有所减少。即使行情没有发生回暖或者继续恶化，自营业务的持仓结构也可以抵御自营本金进一步缩水的风险。融资融券、股指期货、创业版这些业务推出的时间一再被推迟，即使年内推出，对一些券商的盈利也很难有实质性的贡献。
　　综合评价及评级调整：
　　行业的平均估值水平是20 倍PE，5.6 倍PB，整体市场的估值水平是14倍市盈率和2.7倍市净率，证券行业估值水平仍高于全部AB股的估值水平，我们维持行业“中性”评级。

　　（长城证券）造纸行业：行业到达景气高点

　　上半年业绩较快增长。造纸板块20家上市公司共实现营业收入272.6亿元，同比增长29.32%，增幅比去年同期增加13.6个百分点。实现利润总额28.72亿元，同比增长49.63%，环比增加40.77%。实现归属于母公司股东的净利润21.24亿元，同比增长57.12%，环比增长46.90%，均高于营业收入和利润总额增幅。
　　业绩分析：在需求旺盛的背景下，现存落后产能因环保标准日益严格而遭遇淘汰、新增产能因《造纸产业政策》增加了获批难度，供给增速放缓，行业从07年下半年开始步入景气周期，今年上半年达到景气高点。受需求及成本推动，今年上半年纸价纷纷大幅上涨，行业综合毛利率显著提升。外延式的产能扩张和内生式的毛利率提升造就了今年上半年行业业绩的辉煌。
　　纸种景气各异引发上市公司盈利能力分化。文化纸，特别是中低档文化纸、铜版纸及白卡纸为今年上半年较为景气的纸种，毛利率同比、环比均大幅提高。新闻纸自07年下半年触底后缓慢回升，毛利率同比虽略有下降，但环比已有较大幅度的提高。箱板纸景气较差，毛利率同比、环比继续降低。主营产品景气的公司上半年盈利能力大幅提升，如博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业、岳阳纸业。受主营产品不景气的拖累，景兴纸业和华泰股份上半年业绩波澜不惊。
　　行业景气或将回落：下半年以后除中低档文化纸具有明确的高景气预期外，白卡纸、铜版纸景气度受大量新增产能集中释放的影响将出现回落；新闻纸步入景气仍需时日，箱板纸景气继续下行。07 年上半年行业还未启动景气的大行情，利润基数较低，而往后看08 年下半年及09年利润基数已经比较高，再加上纸价目前尚未看到进一步大幅上涨的驱动力，我们认为下半年以后行业内生式利润增速将放缓，行业景气或将开始回落。
　　投资建议：08年中期行业达到景气高峰，下半年内生式利润增速放缓，但08年保持高增长无疑，维持行业“谨慎推荐”的投资评级。09、10年行业增速放缓，增速回落可能对市场预期造成负面影响，待三季度传统淡季过后，若行业数据显示表观增速明显放缓，我们将对造纸板块持更谨慎的态度。建议关注上半年业绩良好，下半年及未来望持续、稳定增长的优质个股在调整中的介入机会，重点推荐太阳纸业。

　　（国金证券）元器件行业：终端市场继续略有好转，恐三季度库存依然高位

　　半导体芯片市场依然持续增长，但增速放缓，终端市场不尽如人意，我们担心三季度半导体库存依然维持高位；全球半导体设备投资额创历史新低，显示业者扩产更加理性与谨慎，也显示产业已经淘汰部分业者；
　　2008 年全球半导体市场持续7 个月出现增速上扬，7 月全球芯片销售额预计同比增长7.60%，增速开始放缓；全球半导体设备出货额创自03 年11 月以来的新低；
　　综合7、8 月份数据，我们担心三季度终端市场需求将不尽如人意：受惠面板价格大跌，液晶电视市场开始回暖，但手机、PC 市场需求增速开始放缓，显示目前终端市场需求并不如二季度；
　　部分子行业最新动态；
　　集成电路产业——先进制造技术面临生死存亡境地，集成制造企业收入增速放缓；
　　TFT 面板产业最新动态——面板价格大幅下跌，各类型面板跌幅差距体现终端需求变化，何时翻阳10 月走势指标意义；
　　核心公司最新动态；
　　长电科技——7 月份经营数据一般，但8 月份出现惊喜，三季度有望恢复快速增长态势；
　　生益科技——部分产品价格有所下调，终端市场需求未见惊喜影响三季度营收，预测三季度EPS 在0.10~0.12；
　　法拉电子——三季度市场依然清淡，源头来自于节能灯市场的不好；
　　莱宝高科——山寨机市场回暖有望改善三季度经营情况；
　　中环股份——单晶硅业务比重上升提升企业盈利能力；
　　歌尔声学——受惠品牌企业扶持，三季度加速增长；
　　广州国光——“两年磨练，终小有所成”，7、8 月份保持快速增长，9、10 月份订单十分理想；

　　（天相投资）有色行业：行业减速，下半年整体盈利能力仍将弱于上半年

　　铝、铅锌拖累，行业净利润下降23.63%。2008年上半年，有色金属行业A股上市公司实现营业收入总额2095.79亿元，同比增长16.59%；实现归属于母公司净利润总额153.97亿元，同比下降23.63%。铝、铅锌子行业净利润同比下降55.28%和24.95%，是导致行业减速的主要原因。上市公司层面，在45家有色上市公司中，24家（含4家亏损）出现不同程度的负增长情况，而这24家公司中有16家出自铝、铅锌行业。
　　价格下行，行业下半年盈利能力仍将弱于上半年。我们认为，由于经济放缓导致的需求下降，部分金属的供给过剩，美元的反弹等因素的影响，有色金属产品价格将整体呈现下降趋势，而受此作用，行业08年下半年盈利能力仍将弱于上半年。尽管中期业绩较好，美元近期的上行扩大了贵金属行业的系统性风险；随着副产品黄金、白银、硫酸的价格下行，铜行业下半年的盈利能力也将有所减弱；铅锌行业供给过剩，需求疲软的局面将继续维持；铝行业在原材料氧化铝价格的下调和铝价稳定的作用下，下半年经营会有所好转；另外，小金属行业将继续保持稳定的增长水平。
　　行业整体仍无明显投资机会。我们维持有色金属行业整体“中性”的投资评级，行业整体仍无明显投资机会，但建议重点关注08年盈利有所保障，未来存在产能释放或资产注入预期的相关个股，锡业股份(000960)、江西铜业(600362)、西部材料(002149)、云海金属(002182) 、 山东黄金(600547)、中金黄金(600489)、海亮股份(002203)，综合考虑目前股价，维持上述7家公司“增持”的投资评级。
　　风险提示。1）有色金属价格整体面临下行风险。2)宏观经济不确定风险；3）有色行业周期波动风险；4）需求放缓风险；5）资本市场波动风险。

　　（长城证券）有色行业：子行业分化明显 估值仍偏高

　　行业业绩同比下滑。报告期内行业内上市公司共实现营业收入204,100 百万元，同比增长28.18%，营业利润21,625 百万元，同比下降11.9%，净利润16,935 百万元，同比下降14.95%；
　　各子行业成长性分析。从各子行业收入增长来看，黄金>铝>小金属>铜>铅锌；而从净利润增长来看，小金属>黄金>铝>铜>铅锌; 最为景气的子行业是小金属和黄金，小金属净利润同比增长224.4%，黄金行业净利润增幅达到198.7%。
　　子行业分化十分明显。除了小金属毛利率较07 年Q2 增长9.97%以外，其他子行业毛利率均出现下滑，其中铅锌行业毛利率下滑主要是由于价格大幅下滑，而黄金行业毛利率下滑主要还是由于冶炼代加工黄金产量的大幅增加，而电解铝行业毛利率下滑主要是由于铝土矿、煤炭、电力、阳极碳块等原料成本大幅涨价所致。
　　子行业估值。我们将07 年Q2-08 年Q2 连续12 个月的滚动净利润为依据，以9 月1 日计算，全行业平均PE 为14.77 倍，其中小金属行业最低为9.9 倍，黄金行业最高为22.7 倍，另外低于行业平均水平的行业为铜行业11.6 倍和铅锌行业13.2 倍。按照08 年6月底的净资产计算，全行业平均PB 为2.58 倍，最低为铝行业2.2倍，最高为黄金行业3.9 倍，低于行业平均水平的行业还有铜、铅锌行业，小金属行业PB 为2.8 倍，高于行业平均水平。
　　维持行业“中性”评级。目前行业面临的最大风险在于金属价格的调整，我们在前期报告中一直坚持我们的观点，在整体外围经济不景气的影响下，国内金属需求十分疲弱，加之目前整体行业成本提升，使得占行业主要收入构成的冶炼业务利润大幅下降，下半年这种状况仍然有可能延续，维持行业“中性”评级。

　　（东方证券）有色行业：行业分化，择优而栖

　　经历了今年以来的大幅下跌，和考虑了各子行业未来的变化趋势，我们认为上游的铜子行业、有较强议价能力和技术垄断优势的金属新材料子行业仍然将战胜行业指数。
　　报告期显示，行业整体盈利增速由正转负，突出表现在铝行业和铅锌行业，这主要受到价格下跌和能源成本上升的影响。而铜子行业以及金属新材料行业则依然保持正的盈利增速，但我们预计增速将放缓。
　　能源以及矿石成本的上升削弱了行业的盈利能力。其中，对能源成本敏感的铝行业，和价格下跌幅度较大的铅锌行业下跌明显。而价格相对坚挺的电解铜和金属新材料毛利率基本不变和高于去年同期。从企业创造的经营性现金流看，整体也出现下降，但电解铜（扣除云南铜业后）和金属新材料行业则有明显上升。
　　行业的运营能力，如存货周转率、应收帐款周转率和总资产周转率则反映出企业面临的经营环境转弱，上述3 项指标均低于去年同期，与盈利能力变化相似，其中表现较好的仍然是铜子行业和金属新材料。
　　展望未来，从行业盈利的驱动因素角度出发，我们看好大宗金属铜、资源话语权的稀土行业和用垄断优势的加工型企业宝钛股份未来的盈利能力并认为其将跑赢行业指数。
　　风险因素：未来中国经济增速出现大幅下滑导致金属需求下降，从而压低金属价格

　　（安信证券）银行业：盈利增速放缓，资产质量问题初步暴露

　　银行中报可以用两句话来概括：行业扩张增速放缓和资产质量拐头，这基本都市场的预期之中。本月报讨论中报的4个方面：盈利、资产质量、利息收入和资产负债结构。
　　1、盈利方面
　　银行中报，营业收入增速（39.2%。）低于税前利润增速（43.3%），税前利润增速低于净利润增速（66.7%）。未来一年中，当税改因素结束、成本收入比持稳、信用成本开始上升，银行的利润增速将缓慢回归到资产增速以下，即在经济下降周期银行ROA降低。
　　上半年，净利息收入、净手续费收入和其他非息收入对营业收入的贡献度是7：2：1，非息收入的超预期部分来自：信贷管制后的收入重调配（银行的利息收入以各种途径转向非息收入）、人民币升值下的汇兑收益、银行间债券市场的持续上涨。
　　2、资产质量
　　上市银行1-90（天）逾期贷款余额全部上升。部分上市银行依靠加大核销力度修饰资产质量，如果不考虑核销，6家上市银行不良余额上升、3家上市银行不良率上升，全部是中小银行。股份制和城商行的合计不良余额上升。
　　银行的资产问题从中小银行开始暴露（此时此刻的农信社情况应该更糟糕），最终将导致银行信用成本的上升，部分中小银行中期的信用成本已经拐头向上。
　　2008年中期是本轮周期中企业盈利能力的拐点，从现在开始银行资产质量将掉头向下，其最终的深度取决于经济的下滑速度和时间。
　　3、利息收入：2季度单季息差普遍持稳或略有缩小，预计3季度的单季息差将全面向下，但全年息差仍高于07年。大银行在储蓄回流、存款定期化等方面受到的负面影响较小。
　　4、资产负债结构：城商行仍然维持较高的扩张速度，股份制银行的资产扩张速度放缓，其与国有银行间的生息资产增速差距基本消失。
　　投资建议：
　　当前的银行股并不贵，但资产质量和增速都面临着极大的不确定性。维持行业“同步大市-A”的投资评级。
　　具体到个股基本面，我们偏好资产质量方面更为安全可靠的中大型银行，包括工行、建行、招行、浦发等。北京银行短期有较大的解禁压力，但基本面情况依旧良好，建议研究员密切关注。

　　（民族证券）银行业：上市银行2008年中报综述

　　投资亮点：
　　14家上市银行共实现净利润2327.83亿元，比上年同期增加929.41亿元，同比增长66.46%。各家银行利润增长的因素基本相同，主要是由于资产规模的扩大、息差的扩大、中间业务的发展、成本收入比和所得税率的下降。
　　银行的中间业务发展好于预期，成为上市银行中报中的一大亮点。从今年初开始银行积极调整中间业务的发展方向，收入来源更加多元化。结算业务、银行卡、咨询顾问、托管及其它受托业务等中间业务受资本市场波动影响小，这部分业务的发展带来的手续费和佣金收入大幅增长。
　　6月末，10家上市银行的不良贷款实现了双降，但民生银行、中信银行等4家银行的不良贷款小幅上升。招商银行和浦发银行的拨备覆盖率达到了200%以上，并且由于资产质量的改善，信贷成本下降释放了盈利空间。
存在风险：
　　存款定期化的延续使得银行的资金成本面临上升的压力，企业盈利下降和房地产市场低迷对银行资产质量的影响。
　　综合评价及评级调整：
　　中期业绩亮丽使得全年业绩稳定增长有了基本保证，目前上市银行的平 均市盈率为11.5倍，具备长期投资价值，维持银行业的“增持”评级。在国内外宏观经济走势未明朗之前，经营稳健和资产质量稳定的上市银行具有更好的投资价值，可重点关注工商银行、招商银行和浦发银行。

　　（中信建投）医药行业：化学制药&医药流通行业08 年中报总结

　　化学制剂行业：看好专科用药企业
　　2008 年1-5 月化学制剂行业继续延续了06 年走出行业低谷以来的高景气状况，1-5 月营业收入同比增长速度达到31%，利润总额的增速高达46%。化学制剂类上市公司2008 年上半年总共实现营业收入132.49 亿元，同比增长20.5%；实现营业利润11.21亿元，同比增长2%；实现利润总额11.65 亿元，同比增长3.36%；实现净利润7.84 亿元，同比增长-7.43%。展望下半年，我们认为化学制剂行业中针对大病的专科用药企业将是收益最大，同时受宏观经济和医药政策的影响较小。
　　化学原料药：谨慎投资传统原料药，看好特色原料药
　　08 年1-5 月化学原料药行业延续了06 年行业走出拐点以来的强劲发展，营业收入同比增长速度达到17%，而利润总额的增速同比高达58%，高于整个行业的增长速度。化学原料药上市公司08年上半年共实现营业收入176.1 亿元，同比增长32.22%；实现营业收入26.2 亿元，同比增长315.35%；实现利润总额26.16 亿元，同比增长300.39%；实现净利润19.04 亿元，同比增长333%。对于传统原料药企业，我们倾向于从景气周期目前尚未处于高位的行业中挖掘投资机会，处于景气周期高位的品种需要提高警惕；对于特色原料药企业，我们认为其产业升级过程才刚开始，但升级的过程将会有较多的不确定性，我们看好产业的发展方向，密切关注相关上市公司的进展。
　　医药流通：向龙头公司集中
　　2008 年1-5 月份我国医药商业全部七大类商品的销售总收入达到1359 亿元，同比增长11.8%，其中药品药品销售总收入达到1131亿元。医药流通类上市公司08 年上半年总共实现销售收入308亿元，同比增长21.1%；实现营业利润7.54 亿元，同比增长13%；实现利润总额7.83 亿元，同比增长14.1%；实现净利润4.87 亿元，同比增长19%。从统计数来看，08 年上半年其医药商业的营业收入增长率远远大于整个行业的增长速度，其毛利率水平也略有提升，这表明我国医药商业行业的产业集中度正在向全国性或区域性的龙头公司加速集中。

　　（渤海证券）通信行业：电信投资增速加快，设备厂商将受益

　　今年以来出现移动电话用户新增量逐月减少的现象。而受移动对固话的替代，固话与小灵通用户继续减少。宽带用户继续保持较快增长。
　　通信业务量增速大幅减少。今年1季度通信业务量同比增长29%，而7月的通信业务量同比仅增长20%。电信业务收入仍保持温和增长，前7个月电信收入同比增长14%。
　　在电信重组前，由于对重组方案没有明确预期，运营商的投资控制在较低规模，1-5月电信累计投资增长2.7%。电信重组方案于2007年5月下旬确定。此后，电信运营商投资积级性提高，6、7月当月的电信投资增速提高到27%、36%。1-7月电信累计投资1310亿元，同比增长12.8％。
　　中国电信在8月进行了CDMA设备招标，未来中国电信将尽可能加快CDMA网络的发展。在这次CDMA招标中，华为以极低的报价有望获得较大份额，并拉低产品的毛利率。未来在TD设备，华为将有可能再次发起低价策略。
　　随着运营商“光进铜退”的推进与光纤接入的推广，光通信领域的投资自2007年以来保持较大规模。
　　移动增值服务行业仍处于增长缓慢阶段。华友世纪、空中网等业绩低迷
　　受益于电信投资的加速增长，中兴通讯未来将有望获得较快增长。光通信领域的龙头企业烽火通信、亨通光电、中天科技则有望从行业需求增长中获益。对这四家公司给予“买入”评级。

　　（海通证券）太阳能行业：莫猜疑、莫嫌迟，阳光终将普照大地

　　多晶硅现货价格反应供求，长单价格只反应生产厂商的长期预期。今日，媒体刊登“明年合同价跌43% 多晶硅利时代拐点初现”的文章，使得原本就忧心忡忡的太阳能板块走势越加步履维艰。媒体称，该公司根据国内外10 家硅料硅片买家和卖家的机密数据制作了一份硅料和硅片价格指数报告，该指数反映了2007 年和2008 年上半年所签订的硅片和硅料购买合同的现货和远期合同价格数据。该指数显示，已签订的将于2009 年供货的多晶硅中间价格较2008 年的供货中间价格跌了43%；从2008 年到2015 年间，每年的多晶硅远期合同价格都在下跌，在2013 年将低于每公斤67 美元，较当前的中间价跌了整整67%。
　　对于这样的调查数据，我们认为投资者没有必要忧心忡忡。一直以来，太阳能多晶硅供应价格分为长单价和现货价，能够享有长单价格的下游厂商都是一些具有资金和规模实力的大厂商，而不是整个业内充分竞争的价格结果，而现货价格则反应了实际的供求关系。对于长单价格的下降，我们认为这一数值反应的是多晶硅厂商对未来多晶硅商品价格的趋势判断。长期供货合同下降，也符合所有业内认识的一至判断。
　　近年来由于太阳能光伏市场需求旺盛，多晶硅短期供求失衡，价格严重暴涨，行业暴利不仅使得原有的原料供应商多次扩大产能，也吸引了众多跨行业投资者前来淘金。对于任何工业产品，依靠暂时的垄断获取暴利都非长久之际，这一点多晶硅供应厂商心知肚明，凭借技术和成本优势签订长期供货合同，等于锁定了公司巨大投资的收益。我们知道多晶硅项目投资巨大，目前国际厂商的综合成本在25-30 美元/公斤，即使2013 年的长单价格为67 美元，那么对于老牌多晶硅生产厂商而言，依然享有丰厚利润，并且锁定了投资风险，其间道理不言自明。
　　多晶硅价格大幅下降是太阳能产业大发展的前提和必备条件。众所周知，太阳能光伏产业的诞生始于二十世纪七十年代的石油危机，发展于各国政府的政策推动，到目前为止，这个产业的发展始终受制于依然过高的发电成本，尽管随着技术进步太阳能的发电成本呈逐年下降的趋势。但近几年受原材料多晶硅价格暴涨影响，太阳能光伏组件的下降趋势非常缓慢。
　　如果倘若多晶硅价格下跌，太阳能光伏发电的成本会下降多少呢？按照多晶硅价格400 美元/公斤的各环节比例计算，如果如果多晶硅下降到60 美元/公斤，则太阳电池组件的价格会下降到2.15 美元/瓦，比现有太阳电池组件下降49%。考虑多晶硅价格下降与成发电成本之间的关系，我们假设国内并网光伏系统的投资造价为5 万元/千瓦，其中太阳能电池所占比重高达66%，按照30%自有资金投资，投资收益10%计算，假设各部分比例和条件不变，仅仅依靠太阳能多晶硅价格的下降使初始投资额下降，光伏发电成本（含税含收益）下降幅度可达43%。
　　由此我们可以看出，多晶硅大幅下降将极大的促进太阳能光伏组件价格的下降，而下降的太阳能发电成本最终达到和传统能源价格的接轨，才是光伏产业发展的终极目标。充足的多晶硅供应和整个产业大发展的前提和必备条件，我们不得不承认，虽然国内的知识产权保护存在相当大的问题，但在多晶硅领域，国内企业的加入也许将为全球太阳能的普及做出重大贡献。
　　现货价格依然坚挺，预计明年下半年才会有明显下滑。根据我们最近跟踪的多晶硅价格情况，目前多晶硅价格依然坚挺，大部分厂商的出货价格在300 万/吨，市场上多晶硅价格最高仍攀升至315-320 万/吨。与前期不同的是，多晶硅在价格高位开始出现放量的迹象。
　　越来越多的国内企业宣布跨入多晶硅生产大门，使得市场对多晶硅价格短期趋势充满疑虑。但多晶硅从试产成功到批量出产是一个较为漫长的过程，不同企业的差异较大，我们预计大量多晶硅企业放量的时间将集中在2009 年下半年，大量下游硅片企业在2007-2008 年的产能处于闲置状态，最初的多晶硅产能放量只能满足这些硅片企业的饥渴，因此我们预计2009 年多晶硅现货市场价格均价仍将保持在200 万/吨以上。
　　市场需求才是关键，情况并没有想象的糟糕。对于新能源产业的长期市场发展前景，历史积累的数据已经以无可辩驳的事实证明了。但任何产业的发展过程中，都会有曲折和波动，全球经济的不景气也为太阳能光伏市场的短期需求罩上了一层疑云。然而从近期在西班牙举行的23 届欧洲PVSEC 会议传来的信息，情况并没有这么糟糕。已经有太阳能厂商定下2009年20-25%的合同，预计10 月底之前会签订50-60%的合同。德国，意大利，西班牙，希腊和东欧国家都将在大会上与光伏厂商签定合同，并且从已签订的合同来看，组件价格的下降幅度在5-12%的幅度之内，低于我们的预测。虽然大会上还没有来自于西班牙补贴政策的具体消息，但是从欧洲光伏协会公开表示希望西班牙认真考虑保持温和的补贴政策的态度来推测，西班牙保持500 兆瓦补贴量还是可能的，这将远比悲观的300 兆瓦补贴量预期好的多。
　　国内太阳能光伏应用市场蠢蠢欲动。8 月15 日国家发改委批复了鄂尔多斯和上海两个上网电价的补贴为4 元/千瓦时，这是国内首次明确给出的关于太阳能上网电价的批复，预示着国内光伏应用正缓缓开启大门。
　　我们依然维持对光伏市场的看法，由于目前该市场的需求主要受各国政府推动，短时期内看具有明显的脉冲特征，但长期发展趋势令人乐观。传统能源价格居高不下，石化资源面临枯竭，环境压力日渐增大等因素都导致各国政府对新能源开发保有鲜明的态度，因此在这种大环境下，任何国家出台刺激光伏产业发展的政策都可能带动光伏市场需求进一步增大。国际市场光伏估值已经逐渐摆脱油价干扰走出独立趋势。国际油价上涨和下跌对新能源指数的显而易见，不过我们需要注意的是，以往新能源产业的发展完全受国际油价波动影响，现在随着投资规模和产业规模的日益扩大，新能源产业已经表现出产业自身的发展规律。我们相信随着新能源成本不断接近传统能源，与国际油价正相关的特性就会越来越弱。太阳能股票估值已经和国际接轨。受国际原油价格波动及对太阳能需求市场预期下降的影响，国内外太阳能板块均出现大幅下挫走势。但我们认为出于资源耗竭尽、人类必须维护和寻找大规模的可替代能源决定了新能源产业，特别是太阳能产业的长期发展前景确定无疑，目前的波动只是信心的波动。随着产业规模的不断扩大和一些产业内高增长公司的日益壮大，这些公司必将很快摆脱原油价格剧烈波动的干扰，走出相对独立的行情。目前我们关注的太阳能相关上市公司的估值水平均已接近国际估值水平，就长期而言，这类公司均进入合理价值投资区域。
　　从国际太阳能公司的估值水平我们明显可以看出，德国和美国市场给予太阳能公司的估值明显高过整个市场平均水平（2008 年美国市场的平均市盈率为12.9 倍、德国市场11.95 倍），一体化的太阳能公司估值水平远高于单一环节的光伏企业，依然最看好全产业链上市公司--天威保变。我们认为从太阳能产业链长期发展前景来看，我们认为与其他产业类似，短期某一环节的短缺并不是长期竞争力所在，最终拥有终端市场份额的厂商将会是最后的赢家。由于太阳能光伏市场的需求和多晶硅下降将互为循环，再次过程中，整个产业链的利润存在着微妙的变化。因为全产业链的企业更容易规避某一阶段性风险，享受整个产业增长带来的丰厚利润。
　　充分考虑天威英利销售组件价格下降（2009 年降低12.19%，2010 年降低16.67%，这一预测实际上远远高于我们现时看到的订货价格）即使对多晶硅销售价格和太阳能光伏终端市场价格下跌做了充分的保守估计，天威保变公司2008-2010 年EPS 仍将分别达到0.88 元、1.34 元和1.92 元。考虑2009 年公司薄膜太阳能电池一期将进入投产，天威集团旗下天威新能源将注入天威保变等因素，公司2009 年的动态市盈率仅为13 倍，与国际光伏公司估值接轨，已经具备长期投资价值。我们认为作为输配电和国内唯一拥有全产业链优势的太阳能龙头，公司长期的发展趋势清晰明确，前景看好，我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　（光大证券）水务行业：相对优势决定利润水平

　　中国缺水状况严重，水务行业长期向好
　　我国不但人均水资源短缺，而且水资源污染严重，水在我国已经成为稀缺资源，因此水务行业长期发展前景向好。我国人均水资源占有量只有2151 立方米，位列全球第121 位，仅为世界平均水平的四分之一。根据中国环境保护部的统计，2006 年，全国地表水总体水质属中度污染。联合国已经把中国列入世界上人均拥水量最低的13 个国家之一。
　　供水行业增长缓慢，污水处理快速增长
　　我国的城市供水基本已经进入成熟期，2003-2007 年的复合增长率低于1%，我们预计未来几年的复合增长依然低于1%；而污水处理业务处于成长期，2003-2007 年的复合增长率达11.78%，我们预计未来几年依然会以超过10%的复合增长率增长。
　　国家政策是行业短期发展的最重要驱动因素
　　我国水务行业的市场化改革，是我国近些年水务行业发展的最重要驱动因素。而水务行业市场化改革的重点是水价的改革和水务行业的开放。中国的水价依然偏低，从全球情况看，一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2~5%，发展中国家居民的水费支出比例要偏高一些。而我国居民的水费支出在可支配收入中所占的比例很低，平均仅为1.2%左右。因此提高水价是水务行业的长期趋势。
　　在我国目前通胀压力逐步得到缓解的情况下，水价和污水处理价格在下半年或者明年存在上涨的可能。
　　公用事业特征决定水务行业平均利润率不会很高
　　水价和污水处理价格确定的核心思想是“合理的行业平均利润水平”。根据《城市供水价格管理办法》，供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8－10％；污水处理费的标准根据城市排水管网和污水处理厂的运行维护和建设费用核定。因此，水务行业的平均利润率水平不会很高。
　　投资策略—选择具备相对优势的水务企业
　　从成长性来看，污水处理子行业明显高于城市供水行业，因此重点选择污水处理子行业的公司。“合理的行业平均利润水平”的定价原则使得相对优势成为影响企业利润的最重要因素，只有具备优秀管理能力公司才能够享受较高的利润水平。因此，投资时应重点选择具备优秀管理能力污水处理企业。选择时还应考虑公司的产能利用率、管网漏损率、内生的供水量和污水处理量的增长、外延式扩张的能力以及公司所在区域水价的提升前景。
　　重点公司推荐
　　合加资源：公司的主营业务为固废处理项目、污水处理和供水，公司2008－2010年全面摊薄后EPS 分别为0.52、0.8、1.13 元，公司未来三年盈利复合增长率超过40%，无论是成长性还是估值，公司在行业内都具有优势。
　　南海发展：公司的主营业务为供水、污水处理和垃圾发电，公司2008－2010年全面摊薄后EPS 分别为0.42、0.50、0.63 元，公司未来三年盈利复合增长率超过23%，公司在经营稳健，增长的确定性较高。

　　（中信建投）食品行业：抵御成本上涨，受益税负降低，行业保持较好增长

　　我们在7 月初完成的食品行业报告中指出，原料涨价对食品饮料行业业绩的负面影响较小。在全面公布的上市公司半年报中，数据再次告诉我们，食品制造和饮料制造两大板块很好地抵御住成本压力，同时受益于税负下降以及投资收益增加、营业外净收益大幅度增长等几方面因素影响，上半年保持良好增长。
　　饮料制造行业销售收入和净利润分别增长15.9%和62.96%；食品制造板块这两项指标是9.25%和418%。通过直接涨价、开发新产品涨价以及调整产品结构等方式，两个行业产品价位整体上移，成功地将成本上涨转嫁到下游终端消费环节；同时费用控制得到严格执行。统一所得税率大大减轻了经营负担，对业绩增长的正面影响非常大。
　　上半年两个板块上市公司产品销售量增幅很有限，特别是啤酒消费量增幅不到去年同期的一半。但葡萄酒销量增长仍很强劲。在液态奶消费趋于饱和时，高端液态奶的开发和市场推广在2008年进入新阶段。同时国内企业积极参与奶粉竞争中，龙头企业的产品结构和收入更加合理，有助于盈利能力提高。
　　上半年全行业啤酒销售量增幅仅有5.6%，而去年同期大约为13%。但全国葡萄酒产量却增长50%多，特别是进口葡萄酒8.49万吨，达到新的高度。液态奶销售量仅增长9.55%，但干乳制品销售量增长29%。
　　粮食等农副产品价格开始回落，对黄酒、啤酒以及食品制造业等原料敏感型的企业比较有利。
　　粮食等农副产品原料购进价格指数已经连续两个月走低。中国连续五年粮食丰产；08/09 年国际谷物产量也将有所回升。我们预计后期农副产品价格将继续回落到2009 年上半年。
　　2009 年如何增长？ — 还看销量税负减轻以及非经常性损益对饮料和食品制造两个行业业绩的贡献大约在15%左右。2009 年这两项影响因素如果消失，饮料制造和食品制造如何实现增长？我们认为：一是宏观经济增长趋势不变，食品饮料行业就会发展；二是扩大内需政策将逐步落实，加上食品价格有所回落，两项因素刺激食品饮料消费量继续增长。成本压力缓解与销售量增长依然使两个行业维持较高景气度。内需增长将是未来中国经济的重要引擎。
　　股指与投资建议
　　建议个股投资为主，选择原料压力缓解而受益型公司和消费量增长而受益型公司，以控制资本市场系统性风险带来的投资损失。

　　（天相投资）食品行业：透过高估值表象看增速

　　食品行业公司继续保持快速增长。2008年上半年，食品上市公司合计实现营业收入765.35亿元，同比增长20%；合计实现归属于母公司净利润70亿元，同比增长64%，高于一季度58%的净利润增速，也高于我们此前45%增速的预期；行业在成本压力之下，毛利率同比增加0.68个百分点，达到35.14%。在白酒行业高速增展的贡献下，饮料制造板块的净利润达到68%，净利润占行业比重上升到87%。
　　主业仍然是净利润增长的最大贡献者。从净利润增长率的构成分析看，食品行业64%的增速中，贡献最大的是主业、费用控制以及所得税率下降三项，分别贡献了24%、17%和17%的增长率。参考上半年行业净利润增速的构成情况，考虑到09年宏观经济的放缓预期，我们下调09年食品行业净利润增速为25%，预计08年行业净利润增速为40%。
　　明年消费增速的可能下降将对行业产生不利影响。2008年，我们对食品饮料行业选股的思路主要围绕抗通胀展开。随着后续CPI的回落，特别是对2009年经济增速放缓预期的增强，消费能力的可能下降对国内可选消费品将产生不利影响。鉴于四季度是高端消费品的消费旺季，四季度的选股重点应放在高端白酒上，而明年，经济对产品需求影响相对较小的大众消费品投资价值可能更大。
　　四季度行业投资策略：（1）消费旺季来临，年报业绩明确、稳健增长的公司。重点推荐白酒龙头公司：贵州茅台、泸州老窖、水井坊、五粮液；（2）选择行业出现明确拐点的公司。重点推荐：双汇发展；（3）重点推荐第一食品，该公司资产整合已近完成，大股东支持力度大，产品的品牌和渠道有优势，未来黄酒主业能够保持稳健增长，当下估值合理。
　　维持对行业的“增持”评级。维持对双汇发展的“买入”评级；维持对五粮液、第一食品、泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、水井坊、伊利股份、青岛啤酒、张裕A和三全食品的“增持”评级；维持燕京啤酒、高金食品、全聚德、光明乳业“中性”的评级。

　　（国金证券）化工行业：油价下跌，油价联动机制可能月底建立，中石化值得关注

　　奥运结束，残奥即将开始。油价继续暴跌，资金出逃是主要因素。关于油价，我们认为将跌至95-105 美元/桶的区间企稳，如果美元汇率大幅上升，这一区间将下移。
　　目前从新加坡进口的汽油完税价比上海93#汽油零售价仅仅高500 元/吨，如果考虑成品油进口增值税返还，则可盈利1000 元/吨。进口柴油比国内高约1000 元/吨，如果油价保持现状，本月下旬，我们预计国内将对成品油再次提价500 元/吨左右。
　　最近氮肥及合成氨的特别出口关税上调至150%。排除双环与柳化，08-09 年就Shell 装置而言，在国内的14 台装置中将有5 台生产合成氨，每台装置的合成氨产能都可达50 万吨，因此，在限制出口的政策下，国内释放产能将对价格形成一定压力。如果煤炭价格下跌，则尿素价格有下跌风险，如果政府加大对农业的补贴，则尿素价格可能维持目前水平。
　　上周我们拜访了英力特、中泰化学、广汇股份等公司。对PVC 价格近期走跌的看法：贸易商与下游客户看到油价下跌，主动买盘较少，导致价格下跌，但目前基本已经达到行业盈亏平衡点，再下跌的动力不足。对广汇而言，董秘调任集团任职汽车服务业务的副总裁，将提升集团对广汇股份整合的进程，不过，由于广汇仍未拿到煤化工批文（国内暂停批准），先期的投资都由集团支付，未来可能增发注入股权。据我们的测算，由于广汇获取的煤炭价格低廉，生产甲醇的成本在国内煤制甲醇的公司中最具竞争力，如果向内地的运输能够保持通畅，则公司仍具有一定的竞争力。
　　从动态数据来看，由于油价下跌，金发科技三季度主营毛利率应大幅提升，但贸易部分又显得“亏钱”，因此综合的毛利率可能是毛利率环比微涨。不过本周我们重点推荐中石化，尽管8 月是其炼油亏损历史最严重的时期，但最坏的情况将随油价下跌很快过去。如果成品油月底提价，且价格联动机制建立，公司实现业绩大幅增长非常可期。

　　（长城证券）石化行业：多重矛盾中艰难前行的化工行业

　　沪深两市共169 家化工类上市公司，考察归属母公司股东净利润这个指标，有102 家公司实现了业绩增长，有37 家增长幅度超过100%，5 家超过500%。业绩增长公司主要是煤化工、磷化工、化肥、农药等行业的公司。
　　2008、2007 同比来看，化工行业主营业务收入增长32.55%，但是成本上升更快，达到47.20%，主营业务利润同比下降了28.60%，净利润同比下降了41.54%，扣除非经常性损益后下降了70.6%。我们把中石油和中石化剔除，仍然是成本增速快于主营利润增速，主营业务利润同比增长12.15%，净利润同比增长31.31%，但是扣除非经常性损益后净利润仍然同比下降了1.83%。
　　从毛利率的角度来看，在石油加工和化纤两个行业的带动下，化工行业整体毛利率迅速下降，从最高的17.69%，下降到7.08%，石油加工从17.41%下降到4.43%，化纤从15.98%下降到8.59%。纯碱稳中小升，提高了约4 个百分点。氯碱、化肥稳中小降，分别下降了0.5 个百分点和2.5 个百分点。日化波动较大，最高最低相差6 个百分点，农药行业迅速攀升13 个百分点。
　　在07 下半年开始，原油价格不断冲高，站上147 美元高位之后，又掉头向下。暴涨暴跌中，整个化工行业也被严重冲击，各种矛盾激化。成本上升与价格管制的矛盾，价格高企与成交清淡的矛盾，产能过剩与出口不畅的矛盾，种种矛盾集中爆发。
　　市场上很多优质的公司都发生了较大的跌幅，但我们认为化工行业的底部还未达到。因此我们认为正确的投资思路应该是静待下跌的底部到来，企稳后再适度介入。我们认为比较安全的位置可能在10倍PE 之下，整个化工行业的估值水平将继续向10 倍PE 靠近，部分优质的公司已经达到或低于10 倍PE，投资者可在整个下跌趋势结束后适当介入。中石油中石化受国家政策影响较大，投资者应该密切关注政策面的变化寻找介入机会。

　　（国泰君安）汽车行业：资本市场持续下调 汽车行业雪上加霜

　　2008 年上半年汽车及汽车零部件类上市公司共计62 家（不含轮胎、汽车玻璃等上市公司），其中5 家出现亏损（2 家整车，3 家零部件），亏损面超过8%，但是与汽车全行业的平均亏损面相比则要低10 个百分点以上。共完成主营业务收入2183.94 亿元，同比增长23.51%，同期成本为1885.11 亿元，同比增长25.27%，成本增幅大于收入增幅，因此主营利润只有298.83 亿元，同比增长只有13.43%。
　　2008 年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的投资收益为52.96 亿元，同比微降0.69%，主要是受国内股市持续大幅度下跌的拖累，因为来自联营和合营企业的投资收益达39.85 亿元，同比增长9.48%。
　　2008 年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的负债率为59.38%，同比提高2.96 个百分点，其中整车为61.36%，同比提高4 个百分点，而零部件为51.22%，同比下降了1.47 个百分点。应该说还是在适度的范围内，且流动比率和速动比率等指标也显示整体的短期偿债能力还是较强的。
　　2008 年上半年汽车及汽车零部件类上市公司的经营虽然面临一定的压力，且压力在持续增加，但是2008 年上半年的整体经营还是较为良好的。
　　展望2008 年下半年，由于高油价、高成本压力依旧，因此汽车业的运行很可能进一步呈现“前高后低”的态势。初步估计全年汽车产销量增幅在10-12%之间，在对外投资收益持续大幅度下降的情况下，行业主营利润的增幅将下降到15%左右，净利润增幅更是建下降到5%左右。
　　综合考虑宏观经济运行状况后，在汽车行业细分子行业中，维持对载货汽车及客车行业“增持”的投资评级不变，同时维持对乘用车及汽车零部件行业“中性”的投资评级不变。
　　上市公司层面重点推荐：潍柴动力（000338）、金龙汽车（600686）、江铃汽车（000550）、中国重汽（000951）和宇通客车（600066）

　　（中信建投）农业：看好业绩增长明确、估值合理的公司

　　我们将中信建投农业行业分类中覆盖的42 家上市公司作为样本（其中种植业板块4 家、种业板块5 家、饲料板块6 家、畜牧养殖板块4 家、水产养殖板块5 家、动物疫苗板块3 家、农副产品加工板块9 家、农业综合板块6 家），对农业行业上半年经营业绩进行统计分析：
　　（1）统计样本上半年实现营业收入45256.3 百万元，同比增长39.70%，实现净利润2072.99 百万元，同比增长33.27%，扣除非经常性损益后的净利润1643 百万元，同比增长24.67%。相比于同期A 股市场28.85%的营业收入和24.98%的净利润增幅，农业行业的表现可以说是好过A 股市场整体的。
　　（2）统计范围内行业上半年平均毛利率为15.6%，较去年同期下降1.4 个百分点，销售净利率为4.58%，较去年同期下降0.22个百分点。我们看到虽然08 年上半年农产品价格出现了较大幅度的上涨，但是农业类公司的盈利能力反而有所下降，这是因为一方面，农业行业上市公司处于产业链上游或者拥有资源的公司并不多，作为中下游的企业，农产品价格的上涨加大了其成本压力，所以农产品涨价对这些公司来说反而是不利的。另外一方面，在通货膨胀的宏观背景下，农业公司生产成本、期间费用上升的幅度超过了营业收入的增幅，导致整体毛利率和净利率的下降。
　　（3）根据wind 的统计，农业行业的现在的市盈率达到36.23，08 年的动态市盈率为23.75，而同期沪深300 成份指数的市盈率为15.20，08 年动态市盈率为14.40。农林牧渔行业整体估值偏高。各细分板块的静态、动态市盈率都超过沪深300 的市盈率。估值的高企使得整个农业板块在当前的弱势市场格局下有一种“高处不胜寒”的感觉。在市场稍有向下的调整，这种高估值的压力就会撩动起人们紧张的神经。
　　08 年上半年、农产品价格经过了平稳上涨的走势。随着对粮食增产预期的加强，我们判断08 年下半年，粮食价格会维持稳中趋降。在供应增加、消费趋淡的情况下，猪肉价格将延续上半年开始的跌势。这将缓解处于中下游企业的成本压力，对农副产品加工类（饲料、屠宰与肉制品加工等）企业带来利好。
　　我们认为虽然农业行业整体仍然处于景气周期，但内部细分行业的表现可能会冰火二重天，从而使得上市公司之间也会有较大差异。我们看好业绩增长明确、估值水平趋于合理的上市公司。推荐正邦科技、双汇发展等。

　　（平安证券）煤炭行业：奥运后小煤矿复产前景展望：雷声很大，雨点未必大

　　在“谁验收、谁签字、谁负责”的问责制之下，地方政府不太可能放松对小煤矿复产前的安全验收检查。另外，进入10 月份，中国共产党十七届三中全会将召开。我们判断：小煤矿复产的雷声很大，但雨点未必就大，对市场的冲击还有待观察。
　　一、 安全形势虽有好转但仍不乐观，安监总局发文合情合理
　　今年1-7月，全国煤矿事故死亡人数同比下降23.7%。乡镇煤矿百万吨死亡率下降了四成以上。
　　即使如此，在7、8月份的奥运时期，死亡20人以上的煤矿安全事故仍是频频发生：7月5日, 山西大同市五九煤矿,井下发生一氧化碳中毒窒息事故，造成21人死亡；7月21日, 广西右江矿务局那读煤矿发生透水事故，造成36人死亡；8月18日, 辽宁沈阳市柏家沟煤矿（地方国有矿）发生瓦斯爆炸，共造成26人死亡。
　　安监总局数据显示，今年上半年全国煤矿百万吨死亡率为1.05。以此推算，今年上半年全国煤矿工人死亡人数也超过了1250人！
　　无论从哪一个方面出发，安全生产工作都不能放松，安监总局发文合情合理。
　　二、 “谁验收、谁签字、谁负责”的问责制具有震慑力
　　安监总局9月1日下发《关于切实加强当前安全生产工作的通知》，明确提出：
　　1． 奥运会结束后，一些地方和部门产生了松劲思想，安全监管工作力度有所减弱；一些生产经营单位为抢任务，突击生产，放松管理，导致事故发生。
　　2． 当前，要把严防生产经营单位超定员、超能力、超强度突击生产作为监管的重点，进一步加大监查力度。
　　3． 对未经验收擅自突击生产的，要坚决予以查处；酿成事故的，要依法严厉追究有关人员的责任。
　　4． 严防北京奥运会期间停产的企业一哄而起盲目复产。对北京奥运会后复产企业要严把复产验收关。严格执行“谁验收、谁签字、谁负责”的原则。
　　5． 继续深化小煤矿整顿关闭攻坚战。按照“提高门槛、严格准入，打击非法、淘汰落后，资源整合、提高档次，大矿托管、提高水平”的要求，抓好小煤矿的治理整顿工作，加大对无证非法生产小煤矿的打击力度，严防已关闭矿井死灰复燃。
　　三、 大型煤矿超产：风险与收益不对称
　　从上述表述中可以看出，除了小煤矿的复产验收是监管重点外，在未获取安全生产验收之前就进行超产，也是监管重点。因超产酿成事故的，有关人员也要被严厉追究。因此，与获得一点点“超产补贴”相比，煤炭企业负责人的风险与收益似乎不对称。　
　　不能排除一种可能性，即部分大型煤矿为了完成政治任务，重现今年冰雪灾害期间的那种超产势头。但是，据我们了解，相当一部分大型国有矿井，在奥运前就已经满负荷生产，在现有基础上的超产能力有限。
　　四、 一旦发生矿难，有关责任人将被“翻旧账”
　　除了对发生矿难事故地方负责人予以免职外，自2007年以来，中国政府加大了对煤矿事故背后腐败问题的打击力度。我们仅举几个例子：
　　2007年12月，山西临汾市洪洞发生死亡105人的特大矿难，临汾市市长因此被免职。今年9月，原山西临汾市煤炭工业局局长因涉嫌受贿罪、巨额财产来历不明罪在太原市中级人民法院接受公开审理。
　　2007年5月, 山西省临汾市蒲邓煤矿发生瓦斯爆炸事故，死亡28人。县政府办公室副主任因在复产验收中收受煤矿5000元，被临汾市检察院立案侦查，并被刑事拘留。
　　因此，对于地方政府而言，一旦发生矿难，面临的惩处可能不仅仅只是免职，其历史上涉及的受贿问题，将被一并牵扯出来，面临刑事指控。

　　（中金公司）煤炭行业：关于近期煤炭股大跌的分析

　　我们认为主要是由于国际油价回落和国际煤炭公司股价回落，以及国内钢材价格回落引发对下游需求的担心。
　　我们认为，四季度冬季取暖用煤会带动煤炭现货价格走高，而明年煤价保持高位波动的可能性较大，但是2010年煤炭面临供过于求的压力。因此，预计四季度煤价的再度走强可能使得煤炭股反弹，但是由于2010 年煤价面临供过于求的压力，我们对煤炭股的中期走势持谨慎的态度。
　　股价回落原因分析
　　从外部因素来看，国际油价的回落以及国际煤炭股的下跌对国内煤炭公司形成向下带动；如纽约商品交易所的WTI 油价从7 月3 日的145.28 美元/桶回落到9 月3 日的109.35 美元/桶，下跌了24.73%。，四家主要的美国煤炭公司自7 月份以来出现了较大幅度的回落，最大的煤炭公司Peabody（代码为BTU）6 月30 日为88.05 美元，而9 月3 日下跌到53.39 美元，跌幅为39.4%。
　　从国内因素来看，是投资者对下游行业需求增速放缓的担心。因为近期以来下游的钢材价格明显下降。同时，国内焦炭价格也出现了小幅回落，如唐山地区二级冶金焦的价格从8 月4 日的3150 元/吨回落到9 月1日的3050 元/吨。在此背景下，近期的煤炭股出现了较大幅度的调整，特别是炼焦煤公司下跌的幅度更大，如西山煤电、开滦股份等。
　　我们对未来煤价走势的判断
　　我们认为，在下游钢铁行业价格明显回落的情况下，炼焦煤价格确实可能面临一定的回调压力。8 月28 日举行的焦炭市场分析会上，焦炭行业协会提出几项措施，包括近期限产40%～50%（这么大幅度的限产是不太现实的，但少量的限产还是可行的，如在2005 年6 月焦炭行业亏损时曾经有过山西焦炭限产20%的举动），焦炭销售价格下调100 元/吨，并要求炼焦煤价格下调300 元/吨。
　　我们预计，炼焦煤的市场价波动幅度会加大，但如果钢材价格不是继续大幅下跌，那么2009 年炼焦煤价格应该是高位波动的走势，预计2009 年均价还会上涨10%。从煤炭运销协会的数据来看，2009 年炼焦煤的产量增速为4%左右，所以如果粗钢产量维持5%~6%的增速，炼焦煤的供需是基本平衡的。如果钢铁产量低于5%以下，炼焦煤价就会面临供过于求的压力。
　　对于动力煤，我们认为：电煤合同价：2009 年电煤合同价还会上涨10%~20%，对于神华、中煤而言，目前现货煤价高于其下水煤合同价93％左右，明年合同煤价的上涨几乎是确定的。
　　动力煤现货：预计9 月份相对平稳甚至不排除小幅回落，但进入冬季后取暖用煤将带动煤炭市场进入旺季，因此今年4 季度和明年1 季度动力煤煤价还会再次走高。预计明年动力煤现货波动幅度回加大，而实现的全年均价还会比今年上涨10%以上。
　　需要注意的是，2010 年煤炭行业面临供过于求的风险。主要是由于2007 年底以来煤炭价格大幅上涨，煤炭企业的投资积极性显著增加，煤炭业固定资产投资增速从2007 年的23.7%提高到2008 年1～7 月份的37.5%。经过两年左右的建设期之后，2010 年煤炭供给将会显著增加。因此，我们预计2010 年煤炭现货价格可能会显著回落，幅度大约在15%左右，但大型煤企的电煤合同价格将可以保持稳定。
　　2008~2010 年的供需分析
　　2008 年煤炭供需存在大约3500 万吨缺口，2009 年大致平衡，而2010 年可能存在4300 万吨的供过于求。供给增长：根据煤炭行业的2006～2008 年固定资产投资规模测算，2008～2010 年的煤炭产量增长分别1.7 亿吨、1.9 亿吨和2.3 亿吨。。对于炼焦煤情况也相对类似。2010 年，炼焦煤的产量增速将达到7.8%，高于下游粗钢产量增速，再考虑节能降耗的因素，将面临着显著的供过于求的压力。
　　对煤炭股的走势判断
　　预计在四季度，一方面煤价会出现上涨，另一方面近几个煤炭股大幅下跌之后估值压力释放，这可能会带动煤炭股反弹；但由于2010 年煤价面临回落的压力，因此我们对煤炭股的中期走势持谨慎的态度。相对而言，我们认为，神华和中煤的合同煤比例高达80%，而且价格远低于市场价，因此抵御煤价波动的能力很强。

　　（中信建投）煤炭行业：限价不改盈利预期

　　上半年煤炭行业量增价升
　　今年上半年我国煤炭生产增速较快，截止到7 月底，我国累计生产原煤14.75 亿吨，较去年同期多生产1.97 亿吨，同比增幅14.7%。
　　煤炭价格的狂飙成为社会焦点之一。前8 个月，秦皇岛大同优混含税车板价79%，山西优混上涨75%，山西大混上涨81%，热量为4500 和4000 卡的普通混煤分别上涨79%和75%。
　　限价不改盈利预期
　　虽然国际煤炭价格的回调对国内价格产生一定的心理影响，但是基于我国短期内煤炭供需关系紧张和运力瓶颈的考虑，我们认为今年下半年我国煤炭价格不会出现大的波动，仍然会维持高位运行。发改委两次限价虽然卡死了煤价继续上涨的可能，但是无论6 月19 日的电煤出矿价还是7 月23 日的中转地价格都是年内的高点，表明了国家对这一价格水平的认可，而对于煤炭企业的盈利并无严重的负面影响。
　　上市公司业绩猛增
　　今年上半年，由于煤炭产销量有较大幅度的同比增长，尤其是煤炭价格的一路飙升，导致了煤炭行业上市公司整体业绩增长突出。27 家A 股煤炭类上市公司今年上半年总体实现营业收入1,599 亿元，同比增长49.56%；营业利润444.48 亿元，同比增长65.86%；净利润342.4 亿元，同比增长68.26%；归属于母公司股东的净利润344.18 亿元，同比增长达到72.42%。行业的整体表现符合我们在投资策略报告会中提出的行业整体业绩增长七成的预期。
　　上市公司盈利能力所有提升
　　煤炭行业上市公司盈利能力整体有所提升，销售毛利率达到40%以上，EPS 由去年中报的0.34 元大幅上升至0.6 元。
　　投资建议
　　上半年，全国规模以上工业企业发电量16,803 亿千瓦时，同比增长12.9%，增速有所减缓。尽管如此，我们判断全年发电量仍将保持12%左右的增长，生铁、水泥产量分别增长7%和10%。预计2009 年我国GDP 增速将下滑，必然带动电力、钢铁、水泥等行业产量增速放缓。因此，明年我国对煤炭的需求增长将低于此前市场预期。然而考虑到煤炭产能以及运力增长的相对有限，我们认为煤炭供需格局并不会发生重大变化。在没有行政干预价格的前提下，煤价将高位运行，但涨幅相对和缓。维持对行业的增持评级。
　　个股方面，我们看好经营稳定、业绩突出的龙头公司，如中国神华、中煤能源、神火股份。

　　（联合证券）金属行业：估值存在反弹要求

　　我们认为短期继续盲目看空并不足取。自我们6 月正式下调行业评级以来，钢铁板块累计跌幅达到29％，并且下跌幅度远远超过大盘的调整幅度。在众多钢铁公司跌破净资产，板块整体市净率日益接近净资产的估值水平下，我们需要客观冷静的思考。
　　对于钢铁板块当前的估值水平，我们需要思考两方面的问题：
　　(1)钢铁股价是否已经充分反映了未来行业景气持续下滑，盈利下降的悲观预期？
　　(2)在整体市场萎靡，并且缺乏作空机制的现实情形下，对于机构而言，目前的钢铁板块是否具备相对的投资价值？
　　我们认为当前板块估值存在反弹要求。当前钢铁股价已经在一定程度上反映了我们下调评级时对未来行业景气下行的悲观预期。通过估值比较，当前板块估值接近安全区域。

　　（民族证券）交通运输行业：行业盈利虽分化，市场表现却趋同

　　整体盈利能力持续上升。近五年来，行业整体盈利能力在2006年中期出现一个低点之后呈现持续并加速上升的态势，其中设施类板块整体表现相对稳定中略有差异，运输类板块整体波动相对较大，但是航运板块获得了近五年内最高的业绩，航空板块达到五年内最好的收益水平。
　　大部分子行业毛利率出现下降。由于运营成本的上升，板块整体的毛利率出现下降，从子行业来看，除航运板块（主要是干散货运输市场）较高的景气带来运价的大幅攀升推动了毛利率的上升之外，其余均出现毛利率的下滑。
　　航空板块全面盈利下的忧虑。2008年上半年，国内民航业可谓境遇坎坷，经济增速下滑、突发事件以及安全形势的严峻等诸多因素导致总周转量同比增长7.7%，较去年同期19.5%的增幅大幅回落。与此同时，油价的高速上升又令行业的经营雪上添霜，最终五家上市公司东方航空和上海航空主业亏损，行业整体的营业利润也同比下滑32%。
　　干散货市场高景气运营推动相关航运板块和港口。综观干散货市场，景气仍将得以持续，只是随着供求的逐步平衡，如此洒脱的上行趋势恐难持续出现，我们认为相关航运公司的业绩在近两年仍将会有不错的表现，只是增速会有所减缓。
　　费用水平与上年同期明显下降。08年下半年，交通运输行业的费用水平与07年同期相比明显下降，行业成本控制能力进一步加强。不过，费用占比下降的另一重要因素是得益于航空运输业获得34亿元的大额汇兑净收益，行业的财务费用大幅下降，倘或剔出这一因素，则费用占比为7.56%，仍然较同期明显下降。
　　行业估值水平大幅下降。根据中报数据来看，各子行业净利润增幅具有明显的差异，只是在市场普遍下跌的环境中，板块的涨跌幅差异却并不明显。08年上半年，在航空板块的拖累下，交通运输板块的下跌幅度要高于整个A股市场，跌幅达到54%。通过纵向对比，行业的估值水平已经处于历史较低水平；通过横向对比，行业的估值水平也低于市场平均水平，并且仅高于黑色金属这一板块，排名倒数第二，其中航运板块估值水平为市场最低水平。
综合评价及评级调整：
　　在原油价格仍然高企的情况下，交通运输行业的运营压力依然较大。毛利率存在继续下降的可能，不过业绩总体依然相对稳定，特别是设施类以及具有资产注入可能性的上市公司能够平滑业绩的波动性，我们建议大家在市场较弱的情况的下关注防御性的板块。

　　（高华证券）交通运输行业：收费公路权益转让办法可能会再度带来资产注入机会

　　最新消息
　　中国交通部、财政部和发改委联合发布了新的《收费公路权益转让办法》，将自2008 年10 月1 日起施行。它规定了收费公路权益转让的条件﹑程序以及转让收入的使用管理。我们认为这对中国收费公路行业是利好消息，因为它可能会为上市的高速公路企业再度带来资产注入的机会。
　　分析
　　我们认为新办法的要点包括：
　　1) 新办法再次允许政府还贷公路（政府利用贷款建设和运营的公路）权益的转让，此前交通部自2006 年底暂停了此类权益的转让，以待权益转让规定的出台。因此我们认为新规定以及省级政府对基建资金的需求会为高速公路企业带来潜在的资产注入机会。
　　2) 新办法还规定，中西部地区政府还贷公路转让后的收费期限最高可以延长5年，且累计收费期限的总和可延长至25 年，其他省份可延长至20 年（需要政府审批）。我们认为，收费期限的延长对于公路资产满足上市的高速路企业对内部回报率的要求很关键。
　　3) 新办法对收费公路受让人的资质和为确保收费权转让时评估和招投标的公平和透明作出了详细的规定。我们认为，较之其他的受让方，上市高速公路企业应会更具优势，因为其公司治理更透明，而且在收费公路投资和经营方面的经验更为丰富。
　　潜在影响
　　我们认为新规定有利于收费公路行业，尤其是拥有强劲现金流、低杠杆水平和在所在省份拥有优质收费公路资产的公司。我们的首选股为浙江沪杭甬(0576.HK,买入)和赣粤高速(600269.SS, 买入)。我们对成渝高速(0107.HK)的评级也为买入。

　　（长城证券）交通运输行业：上半年交通运输行业中报综述

　　交通运输行业各板块受宏观经济形势、各子行业景气阶段以及各公司运营模式的不同而表现相应不同，上半年处于高景气阶段如航运、景气显著下滑如航空、相对平稳运行如公路/铁路/港口/机场等子行业表现不一而足。
　　航空业受经济形势放缓、奥运挤出效应、各突发事件以及油价持续飙升影响，被需求和成本端双向挤压，运营基本面和本币升值速度等情况在可预见的未来一段时间不容乐观；航空公司业务增速放缓也直接影响到机场业的发展速度，其主要优点在于不受成本端的明显压制，收入增速放缓对业绩的影响因为边际成本较低而得到缓冲。　　
　　高速公路行业计重收费、资产收购高峰同比效应已逝，增速回落。优质高速主业运营依然较稳健；港口业发展受到宏观经济密切影响，内需、干散货主导的以天津港、日照港等为代表的北方港口表现相对良好，作业提价和资产注入也是财务表现重要驱动；而外贸、集装箱为主导的南方港口受到全球经济放缓较大冲击、基数较高等因素影响，增速持续放缓，其中一般贸易主导的长三角情况又略好于加工贸易主导的珠三角。
　　铁路行业上半年“货弱客强”，与整体货运表现低迷相反，煤炭运输依然保持强劲增长，运量增速较07 全年提高4 个百分点，代表企业大秦铁路上半年完成年度3.5 亿吨的53％，大秦明确的内生增长和资产注入预期值得期待；航运业上半年表现良好，受益于干散货景气的中国远洋、受益于沿海电煤运输的中海发展、及经资产置换由江入海的长航油运等实现较快增长。而其后势将取决于各自细分市场的景气阶段而将表现分化。
　　交通运输全行业平均PE 为14.5X，较明显的低于上证A 股和沪深300平均估值水平。分子行业看，强周期行业航运股PE 估值水平最低，其次是增速不高的高速行业；高于市场平均水平的是经营较稳健的弱周期行业：机场、铁路和港口，航空PE 估值水平也较高。随着市场系统性大幅下滑、估值水平的回归以及宏观经济的不确定性较大，经营较稳健的交运行业的防御价值逐渐凸显。

　　（中信建投）汽车行业：景气度持续下滑，投资缺乏安全边界交

　　汽车行业增速显著放缓
　　08 年上半年共销售汽车518.22 万辆，同比增速18.52%，相比07 年底和08Q1，销量增速显著放缓，其中重卡、大客、SUV 等子行业增势强劲，而轿车增速大幅回落。
　　上市公司业绩增速大幅下滑
　　08H1 汽车行业上市公司营业收入、营业利润和净利润同比增速仅仅只有8.03%、7.96%和12.23%，增速显著放缓。主要原因上游大幅涨价挤占了行业利润空间。而在子行业上，商用车业绩表现好于乘用车，零部件好于整车。宇通客车、一汽轿车、贵航股份、潍柴动力等公司持续了快速增长势头。
　　国际油价回落并未提供投资安全边界
　　最近国际油价和钢材等价格回落并未提供行业投机安全边界。主要原因是行业调整压力由成本主导转向需求被抑制。油价与国际接轨、燃油税实施预期对汽车行业影响甚重，行业调整深度和跨度主要受燃油税实施时点（很可能明年上半年国际油价在90 美元一线时）和启征税率影响，20%或30%的启征税率和继续上调将明显抑制汽车行业需求，而内外部经济环境恶化增加了调整压力，04-05 年调整中的价格战重现概率较大；
　　汽车股仍无相对估值优势
　　虽然汽车行业9.96 倍PE 和1.9 倍PE 相对沪深300 指数股要低，但相对钢铁（PE5-6 倍）等其他周期性行业估值高出不少。我们认为低估值正是市场对汽车行业周期性调整下盈利增速下滑甚至可能的负增长下缺乏足够安全边界的合理反应，而且A 股汽车行业与港交所汽车制造业相比在PE、PB、市销率和市现率上都存在相对高估。
　　投资评价与建议
　　考虑到行业持续下行趋势和相对估值劣势，我们维持汽车行业的“中性”投资评级，行业内的亮点是资产注入或整体上市预期带来的局部投资机会，建议重点关注“受益新中航资产整合、资产注入预期强烈”的贵航股份和“具有稳定增长业绩支撑、一汽集团整体上市平台预期”的一汽轿车，以及“行业增速相对稳定、出口占比高、费用控制力强”的宇通客车和金龙汽车。

　　（天相投资）建筑行业：关注抗经济周期的细分行业龙头

　　受宏观调控影响，建筑业景气度将略有下降。由于目前通胀仍在高位，预计从紧的货币政策不会改变，因此未来FAI（全社会固定资产投资）增速将有所放缓。但FAI对GDP的贡献度持续增加以及灾后重建等因素的影响，宏观调控的力度将被部分减弱，因此未来FAI增速的降幅有限，整个建筑业总产值和利润增速也将小幅回落，行业景气度将略有下降。
　　建筑板块业绩表现良好。08年上半年，建筑板块实现营业收入2,410亿元，同比增长20.5%，合计实现归属母公司所有者净利润50亿元，同比增长18.3%，实现摊薄每股收益0.112元；在上半年钢材、水泥等原材料价格上涨明显的情况下，建筑板块上市公司汇总的毛利率（10.73%）并未出现下滑，基本保持了稳定，成本费用率略有上升。
　　投资机会。建议重点关注：1）铁路建设领域的龙头公司。铁路建设行业具备较强的抵抗宏观经济周期波动和当前的宏观调控的特性。建议继续关注实力雄厚、业绩成长预期明确的国有龙头企业，如中国中铁（601390 ）、中国铁建（601186）。2）专业承包领域的寡头公司。专业承包领域由于产品附加值大、行业集中度高而呈现寡头垄断的竞争格局。建议关注水泥工程服务领域的中材国际（600970）、海洋石油工程领域的海油工程（600583）等。

　　（天相投资）建材行业：行业不确定性增强，关注区域分化与成本转嫁

　　水泥行业
　　08年中报显示，水泥板块营业收入、净利润分别同比增长32.73%、44.17%，基本符合我们的预期（净利润增幅40%）。
　　成本转嫁：在煤电等成本上涨推动下，水泥价格持续走高，7月同比涨幅12.91%，呈加速上涨态势。我们选择吨水泥熟料综合毛利作为衡量成本转嫁能力的指标，显示成本压力全部或部分向下游转嫁。成本转嫁能力因区域和企业不同；其中西北、西南地区以及优秀公司的成本转嫁能力较强。
　　供求关系：受宏观经济与房地产投资影响，需求存在短期下滑风险；然而在灾后重建启动、宽财政政策因素下，对需求不必过于悲观。尽管水泥行业固定资产投资高速增长，但考虑到价格上涨、余热发电投资，增速在可接受范围内；在产能总量控制、落后水泥产能淘汰等政策下，供求关系大幅恶化的可能性较小。
　　投资策略：我们坚持成本转嫁能力和区域分化两条主线，看好华北、西北、西南地区，维持水泥行业“增持”评级，维持海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、赛马实业“增持”评级。
　　玻璃行业
　　08年中报显示，玻璃板块营业收入、净利润分别同比增长22.79%、82.05%；受成本压力、需求萎缩双重压力，企业业绩明显分化。深加工能力强、产业链完善的企业业绩仍保持快速增长；普通玻璃业务为主的企业业绩出现大幅下滑。
　　行业上下游不对称程度上升：玻璃行业主要的矛盾短期在于需求量的减少，长期在于成本大幅上升导致单位产品利润的下降。在成本压力持续加大、建筑市场低迷、宏观经济下滑的压力下,下半年玻璃企业将面临更困难的生存环境。
　　投资策略：在重油和纯碱价格走势尚难确定、房地产调控在下半年将逐步体现等不利因素影响下，我们下调玻璃行业为“中性”评级，继续关注差异化产品比例大的企业，维持对金晶科技、南玻A的“增持”评级。

　　（招商证券）建材行业：水泥行业毛利润逐月下降，玻璃行业进入困难时期

　　水泥产量明显下降，价格涨幅趋缓。7 月份，全国水泥产量环比下降9.4%。
　　1-7 月，同比增长率仅为8.3%，较去年同期下降7.1%。水泥产量和同比增长率的下降反映了季节、奥运会、成本和宏观经济因素的共同影响。华东、中南地区，以及浙江、广东等重点省份水泥产量下降明显。7 月份，水泥价格上涨趋势明显放缓，反映了水泥成本压力向下游传导并不顺畅的现实。
　　成本上涨，行业毛利润水平逐月下降。2008 年以来，水泥行业毛利润水平逐月下降，成本上升因素超过了季节变化的影响。立窑生产成本上升快于新型干法，立窑企业已接近亏损边缘，新型干法企业毛利润水平在20%-30%之间，余热发电优势更加明显。
　　玻璃产量、进口量大幅下降，价格基本稳定。7 月，我国玻璃产量减幅10.3%。玻璃产量的下降主要出现在华北、华东、中南等经济发达地区，河北、山东、江苏等主要玻璃生产省份玻璃产量大幅下滑。1-7 月份国内累计进口平板玻璃同比下降26%。
　　玻璃行业进入艰难时期。全国玻璃产量大幅下降，主要在于四个原因：平板玻璃的下游需求主要以各类建筑及房地产为主，房地产行业的不景气对玻璃行业打击最大；国际市场需求下降，导致出口萎缩；成本高企，价格却持续下滑，导致部分企业减产；6 月份全国玻璃产量创出新高，企业库存增加，短期内加剧了玻璃行业短期内的供求矛盾。我们判断，如果宏观经济继续下滑，玻璃行业产能过剩问题将更加突出，大部分玻璃企业将处于亏损边缘。
　　国际估值水平比较。7、8 月份，我国建材上市公司股价明显下降，但与国际水平相比较，仍然偏高。
　　投资策略：水泥、玻璃行业都面临着产能过剩的问题，宏观经济下滑的情况下，面临行业周期的转换，前景并不乐观，建议谨慎投资。

　　（中信建投）家电行业：盈利增长强劲 下半年有望保持

　　08/1H 家电行业上市公司的整体表现
　　家电行业08/1H 的静态PE 分别为16.6 倍，低于A 股市场17.37 倍平均水平，估值基本合理；用PEG 指标来衡量，家电行业为0.25（用08/1H 的市盈率和增长率测算），远低于A 股市场0.9 的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产成交量萎缩、消费信心指数可能继续下滑等不利因素，我们认为家电行业的低PEG 状况将难以长期维持。综合来看，家电行业的整体估值水平与A 股市场的平均水平基本相当，这也印证了我们前期给予家电行业的中性评级的判断。
　　08/1H 家电各子行业之间的比较
　　08/1H 静态PE 最低的三个子行业分别为，空调10.5 倍、洗衣机18.6 倍、小家电27.6 倍。其中，空调业务PE 出现了明显下降，而且远低于A 股17.4 倍的水平，已经具备了较高的投资价值，但需要指出的是，该行业已经度过其最景气的时期（房地产销售萎缩的负面影响逐步体现、下游消费信心可能进一步下降），未来2-3 内业绩增速可能放缓。
　　08 下半年及09 年展望
　　进入08 下半年，对家电行业造成不利影响的“凉夏”现象（主要影响空调行业）将消除，宏观调控、人民币升值、原材料和人工成本上升等问题将继续困扰着行业发展，预计下半年家电行业的业绩表现与上半年基本持平。分行业来看，空调行业销量下半年将略逊于上半年；彩电行业略好于上半年；冰洗行业则没有明显的季节性差别。
　　09 年对于家电行业而言，可以说是挑战与机遇并存。一方面，高通胀带来的负面影响将在09 年得到更全面的体现、国内经济增速下滑的压力在加大、下游消费者的信心指数将继续下滑、出口环境可能进一步恶化等因素对家电行业业绩增长形成很大的挑战；另一方面，“家电下乡”、冰箱和洗衣机进入更新换代高峰期、CRT 电视逐步被平板电视取代等因素给行业发展带来机遇。
　　09 年行业增速可能放缓 维持中性评级
　　从估值来看，家电行业08/1H 的静态PE 分别为16.6 倍，低于A 股市场17.37 倍平均水平，估值基本合理；用PEG 指标来衡量，家电行业08/1H 为0.25（用08/1H 的市盈率和增长率测算），远低于A 股市场0.9 的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产销量萎缩、消费信心指数可能继续下滑等不利因素，我们认为家电行业的低PEG 状况将难以长期维持，而且进入09 年，高通胀和房地产销量萎缩的负面影响将全面得到体现，行业虽仍能保持较高的增长，但增速放缓将不可避免。虽然产品升级换代和“家电下乡”对行业产生正面刺激，但涉及的规模相对有限。综上所述，维持对行业的中性评级。

　　（天相投资）家电行业：主营业务盈利能力提升带动业绩快速增长

　　08上半年家电行业整体平稳发展，但受到天气变化、自然灾害、国内宏观政策调控以及房地产市场销售不景气影响，增速呈高开低走趋势，增速逐渐放缓。
　　空调行业上半年增速呈下降趋势，上半年销量同比增长4.96%；冰箱洗衣机行业保持了较快增速，行业正处于大规模整合期；彩电行业受国外品牌低价销售影响国内品牌销售呈现放缓趋势。
　　上市公司整体业绩大幅增长，但增速与一季度相比有所放缓。08上半年家电行业上市公司整体营业收入同比增长18.90%；营业利润、净利润分别同比增长82.40%和65.52%；扣除投资收益后营业利润同比增长108.08%；加权平均每股收益为0.184元，比去年同期增加0.058元。
　　08上半年较多业绩不佳的上市公司经过了资产重组或资产注入使得家电行业整体盈利能力有所提升，毛利率、净利润率和净资产收益率均为04年以来最高。
　　家电行业开始新一轮的整合，具有规模和品牌优势的行业龙头更具有竞争力，关注黑白电龙头。细分行业增长迅速，小家电、节能照明、机顶盒、空调阀门等行业将保持高速增长。
　　对行业评级为“中性”，建议重点关注大规模制造行业龙头企业以及具有高成长性细分行业龙头企业。我们重点关注具有品牌和规模优势的白电龙头青岛海尔(600690)、受益于彩电业升级换代的平板电视龙头海信电器(600060)、快速发展的小家电行业龙头九阳股份(002242)和苏泊尔(002032)、节能照明行业龙头浙江阳光(600261)，另外机顶盒行业专业制造商同洲电子(002052)、空调阀门行业龙头企业盾安环境(002011)和三花股份(002050)也值得关注。

　　（天相投资）计算机行业：关注具备高成长性的细分行业龙头

　　行业运行稳定中有隐忧。08年上半年，计算机制造业在08年增速与去年同期相当。1-5月份，行业实现主营业务收入5773.3万元，同比增长17.1%；实现利润总额159.8万元，同比增长39.0%。1-6月份，主要计算机产品产量增速均有所下滑，其中微型电子计算机产量增速由去年的27%下滑到了23.2%，其中笔记本电脑产量增速由39.4%下滑到了33.3%。
　　行业低迷，国内厂商面临不利境况。受到宏观经济方面不利因素影响，企业硬件投资和消费支出被削减，导致硬件市场呈现低迷状态。上半年，笔记本市场销量增速有所下滑，二季度销量增长47.5%，低于一季度及去年全年增速水平。而台式机增速仅为9.5%，远低于07年全年12.8%的增长率。市场需求萎缩使厂商不得不依靠价格战来争取更多的市场份额，大部分国内厂商由于缺乏竞争优势，可能将成为竞争中的牺牲品，继而引发行业洗牌。
　　上市公司业绩表现不佳。08年上半年硬件行业营业收入同比增长6.6%，是三年以来的最低增速；由于投资收益的拖累，净利润同比下降25.2%；主营业务盈利能力有所改善，毛利率由上年同期的9.3%上升到了11.3%。净利润率由去年同期的3.4%下滑到了2.7%。
　　各细分行业分化严重。细分行业中的专用设备制造行业，受益于国内金融行业的快速发展带来的需求猛增，上半年营业收入增长38.5%，净利润增速猛增91.6%。而受行业不景气影响最为直接的整机制造行业、零部件制造业，净利润均出现了较大幅度的下滑。
　　投资建议。我们建议投资者关注具备高成长性的细分行业及行业中的龙头个股，例如受益于国内金融行业快速发展的ATM行业，其中广电运通（002152）是国内ATM行业的龙头企业，近期相继获得中行和农行的重大订单合同，高成长业绩将有所保障。另外，同方股份（600100）LED业务将有望在09年成为公司业绩亮点，同样值得重点关注。

　　（中信建投）计算机行业：增持软件 减持硬件

　　计算机行业上半年保持增长
　　今年1-5 月，硬件业实现主营业务收入5773.3 亿元，同比增长17.1%，实现利润总额159.8 亿元，同比增长39%，销售利润率为2.76%；软件业1-6 月实现主营业务收入3456.7 亿元，同比增长30.4%。
　　上市公司业绩出现了分化
　　计算机行业上市公司2008 年上半年表现出以下几个特点：
　　计算机行业整体依然处于高速增长中，但是软件和硬件公司的增长速度不同，软件行业仍然处于高速度增长中，硬件行业增长速度下降。
　　计算机行业上市公司的费用增长较快，超过了收入的增长速度，侵蚀了上市公司的利润。但是软件行业费用增长速度基本上与收入增长速度保持同步。
　　短期投资亏损对上市公司业绩产生了巨大的影响，建议企业以后少参与股市投资。
　　各个子行业出现了明显的分化，软件和相关设备行业净利润高速增长，硬件和互联网行业净利润出现了下降。
　　2008 年业绩将持平，2009 年继续以20％左右的速度增长2008 年影响公司业绩的主要因素中，收入的增长会依然保持20％－30％的增长速度，毛利率会基本持平或者稳中有升，对业影响较大的是短期投资，公允价值变动收益和投资收益都将大幅度下降，因此2008 年计算机行业整体来看，业绩可能会与2007年基本持平。
　　2009 年影响公司业绩增长的最重要因素，短期投资损失将不复存在，因此2009 年计算机公司的业绩将恢复20％左右的增长。
　　增持软件，减持硬件
　　计算机行业整体市盈率是30.78 倍，其中软件公司的市盈率是24.98 倍，相关设备公司的市盈率是23.24 倍，硬件公司的市盈率是22.67 倍，互联网公司的市盈率是63.11 倍。
　　我们认为软件行业的平均市盈率可以定位在25 倍左右，相关设备公司的市盈率可以定位在30 倍左右，硬件公司的市盈率可以定位在15 倍左右，互联网公司的市盈率可以定位在30—50倍。
　　目前软件和相关设备行业的市盈率基本合理，略有一些上升空间，我们给予增持的评级，硬件和互联网公司的定位过高，我们给出减持的评级。
　　我们重点关注的公司有：用友软件、航天信息、华胜天成、证通电子和广电运通。

　　（中信建投）机械制造业：成本压力显现需求将降低增长

　　机械行业：成本压力显现，利润增速下降
　　上半年，主要机械产品产量继续保持高速增长，叉车、混凝土机械、船舶等增速在30％以上；机经网统计今年前5 个月，扣除汽车和电工电器行业，机械行业实现收入增长32.22％，提高0.89个百分点；利润总额增长32.17％，同比下降13.33 个百分点；成本压力开始显现，行业平均毛利率15.18％，下降0.08 个百分点；出口产值增长20.54％，增速下降9.14 个百分点。
　　能源装备、非汽车交运设备和机械基础件等子行业景气度较高。前5 个月，工程机械、石油钻采设备、采矿采石设备、船舶收入增长40％以上，采矿采石设备、船舶、铁路机车、内燃机、轴承和机床利润增速在40％以上；其中船舶、铁路机车利润增速超过100％，工程机械利润增速远低于收入增速。
　　下游需求将减缓增长，预计全年增速28％左右。7 月份开始，钢材价格开始下跌，预计上游成本压力开始缓解；上半年，新建固定资产投资增速下降、新开工项目个数增速逐月下滑，预计下游需求将减缓行业增长；外围经济增速下降，出口增速短期内难以快速提高。而增值税转型对机械产品需求增长是个有利因素。
　　上市公司：所得税、股票投资减缓净利增长
　　上半年，我们考察的95 家机械上市公司营业收入总和1455.95 亿元，同比增长29.47％，增速低于去年3.17 个百分点；归属于母公司的净利润108.44 亿元，同比增长15.94％，下降57.05 个百分点。重点关注公司收入增长43.64％，净利润增长37.60％。
　　毛利率下降、所得税增长、股票投资收益大幅下降等因素是净利润增速大幅下滑的主要原因。上半年，机械上市公司整体毛利率17.91％，同比下降0.39 个百分点，上市公司通过提价、改善产品结构，部分消化成本上涨，毛利率下降幅度不大；实际所得税税率14.80％，同比提高1.4 个百分点；投资收益12.28 亿元，同比下降23.07％，公允价值变动净损益-9.15 亿元，同比下降228.68％。扣除投资收益和公允价值变动，上半年净利润同比增长49.47％，高于去年全年48.94％的增速水平。
　　预计全年收入增长25％、净利润增长15％左右。我们重点关注22 家上市公司收入平均增速40％、净利润增速35％左右。从估值来看，预计机械上市公司整体平均市盈率16 倍、市净率2.6 倍；重点关注公司12.5 倍、市净率3 倍左右。
　　投资策略：关注需求稳定和替代空间巨大两类子行业
　　在行业选择上，我们建议重点关注：下游需求比较稳定的机械子行业，如铁路设备、航空制造、能源装备等；替代进口空间较大、有较强成本转嫁能力的子行业，如重型数控机床、轴承等机械基础件。具体到上市公司，建议关注时代新材、天地科技、天马股份和昆明机床。

　　（东方证券）机械行业：行业增速趋缓，估值渐趋合理

　　2008 年1—6 月，行业销售产值增速30.04%，基本符合我们的预期。
　　1—7 月增速29.46%，这是2007 年以来（剔除今年1—2 月大雪影响的27.79%），行业增速首度下滑到30%以下水平。行业增速呈现持续走低的趋势，但总体上依然保持高增长态势。
　　受国际经济波动影响，行业出口交货值增速从2007 年二季度就开始呈现走低趋势了，进入2008 年，行业出口交货值增速逐月走低，已经从2007 年的31.83%下滑到了2008 年1—7 月的22.70%。
　　我们剔除汽车、电力设备、仪器仪表、文化办公设备之后，选取99 家机械类上市公司进行比较，2008 年中期，营业总收入增速水平持续走高至38.52%，但归属母公司股东净利润增速却出现大幅下滑，由2007年的77.95%下滑至31.09%。可以说，行业仍处于高增长阶段，但增速下滑，前途堪忧。
　　总之，在今后的一段时间里，机械行业将继续面临国内国际经济波动导致的行业需求增速趋缓、上游原材料涨价的成本压力、产能过渡扩张所带来的竞争格局激化等三大不确定性，在此作用下，价格传导机制很难奏效，行业将陷入两头受压的窘境之中。下半年增速存在进一步下滑的趋势，2008 年全年行业销售产值增速在28.9%左右，上市公司的营业总收入增长水平在35%左右，归属母公司净利润增长水平在20%左右。
　　经过2007 年10 月以来的持续下跌，市场估值泡沫已经消化殆尽。纵向与历史比较，可以看出无论是整个市场还是机械行业的估值水平都已经趋于合理，但从横向国际化比较来看，目前我们的市场距离10—15倍PE 的成熟市场估值水平相比，还有一段路要走,目前也只能说我们是大踏步走在国际化接轨的征途上。
　　鉴于以上行业与市场背景，我们提出了行业回归至下而上深度挖掘价值的投资新时代的观点，在严格追寻同时具备主业稳定增长提供估值安全边际和具有资产注入整合等突发事件题材提供估值想象空间的两大必要条件下，我们对行业内上市公司投资价值进行深度挖掘。同时，我们参考绝对估值来考察公司价值是否已经与国际化接轨。我们维持投资价值排序的前8 名不变，依次为秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。

　　（国泰君安）机场业：守得云开见月明，上调行业评级至增持

　　机场行业，最坏的时候即将过去。
　　08 年以来主要受自然灾害、奥运等短期因素的影响，民航业务量增速逐月下滑，5-7 月份旅客周转量增速持续呈负增长。预期奥运会结束后，10 月份民航业务量增速有望出现显著反弹，四季度旅客量吞吐量增速有望回复至10%左右。而09 年即使中国经济增速回落至8—9%左右，机场旅客吞吐量增速也有望达到10%左右，同时考虑08 年低基数的效应，预期旅客吞吐量增速在12%左右。
　　非航业务是长期的利润增长点。从自营向特许经营模式转型，商业租金水平提升是未来几年驱动主要机场非航业务发展的重要力量。
　　机场板块弱市防御性较好。机场行业抗经济周期能力较好、业绩增长相对稳定，牛市中的表现通常落后于周期性行业，但熊市中一般能够跑赢大势。
　　预计A 股机场板块09 年利润增速30%以上，超过A 股市场整体15%左右的利润增速。
　　08 年受业务量增速放缓、新收费政策导致收费下降及部分非经常性因素影响，除白云机场业绩呈现快速增长外（受益于收购集团资产），上海机场、深圳机场和厦门空港利润下滑或增速放缓。假设09 年行业旅客吞吐量增速10%-12%，由于09 年四家机场公司基本没有新设施投产、固定成本稳定，预期09 年A 股机场行业整体利润增速在30%以上，超过A 股市场整体15%左右的利润增速。
　　行业运行趋势决定估值水平，行业趋势向上时，市场估值会向上调整。目前机场行业四家公司09 年平均动态PE 21 倍。回顾上一轮熊市时期，02—05 年机场行业平均估值水平为27 倍，其中03 年非典时PE26 倍，04 年行业增速反弹时，机场股平均PE 水平达到36 倍。行业运行趋势是决定估值水平的重要因素，当行业趋势向上，利润增速加快时，市场估值会向上调整。如果四季度机场业务量增速在触底后出现显著回升，并且09 年在08 年低基数的基数上实现较快增长，机场行业估值水平很可能存在继续提升的空间。
　　增持机场行业。
　　考虑到9、10 月份机场业务量增速将出现反弹，行业最坏的时候即将过去，同时09 年行业增速有望在08 年低基数的基础上实现较快增速、机场行业09 年整体利润增速在30%左右、超过A 股市场整体15%左右的利润增速，我们认为机场板块在未来一年时间里跑赢大势的概率较大，将行业评级从“中性“上调为”增持”。

　　（天相投资）化纤行业：下游需求疲软，行业渐入低谷　　

　　08年1-5月化纤行业实现营业收入1,615亿元，同比增长14.03%，实现利润总额37亿元，同比减少26.77%。行业利润下降明显，主要原因是受原材料价格上涨和下游纺织服装行业需求疲软的影响，上半年行业整体毛利率为6.89%，同比下降1.22个百分点。
　　上市公司业绩同比大幅下降。2008年上半年，天相化纤板块上市公司合计实现营业收入287亿元（剔除ST和08年新上市公司），同比增长0.2%；实现利润总额8.2亿元，同比减少49.14%；实现净利润4.82亿元，同比减少66.04%。板块共25家上市公司，上半年亏损公司达7家，亏损公司占公司总数的28%，上年同期为2家，去年同期有较大增长的部分粘胶行业上市公司如吉林化纤、湖北金环、新乡化纤等上半年出现亏损。
　　涤纶原材料价格稳定，粘胶原材料价格上涨明显。从产能结构看，涤纶占据了化纤总产能的80%以上，涤纶原料主要为石油化工下游聚酯产品，由于聚酯产品产能的过剩，其价格并没有随着原油价格的大幅上涨而上涨，价格在1.1万元/吨左右小幅波动。而作为粘胶生产过程中使用的化工辅料硫酸等产品价格大幅上涨（硫酸同比上涨240%），粘胶行业利润空间被大幅挤压，相关公司利润增速放缓甚至出现亏损。
　　下游需求放缓，产品价格下跌明显。受人民币升值、出口退税率下调、用工成本增加等因素的影响，08年1-7月份我国纺织服装累计出口总值为1,029亿美元，增速为历年低位，固定资产投资增速同比出现下降，并且低于同期全国城镇固定资产投资增速。下游需求的疲软导致化纤相关产品价格持续下跌，企业盈利空间缩小。
　　风险提示。（1）经历了前期的景气行情，行业进入了周期性调整期，产品盈利能力有所下降；（2）主要的下游行业纺织服装行业面临重重困难，化纤产品价格上涨乏力。
　　投资策略。在行业处于周期性低谷、行业增速放缓迹象已经明朗的背景下，我们依然维持我们前期提出的行业投资策略，关注产业链完整、产品附加值高、市场开拓能力强的公司，如山西三维、云维股份、山东海龙、海利得、烟台氨纶以及华峰氨纶等。

　　（民族证券）航空业：仍在低谷，有望回升

　　航空运输生产增速下降。2008年7月份，我国民航业分别完成总周转量、旅客周转量、货邮周转量322744万吨公里、251.8亿客公里、10.2亿吨公里，分别同比增长-0.6%、-3.1%和8.1%。虽然旅客总周转量仍然是负增长，但是幅度较6月份已经有所放缓，货邮周转量环比出现迅速回升，但是增速依然处于近三年同期较低水平。三大航空公司表现亦然。
　　分地区来看，国内航线已经开始出现回升，但是国际航线增速继续下滑。我们认为，因突发事件导致的国内民航增速趋缓已经开始逐步恢复，但是由于奥运会涉及到的安全措施、入境相关措施等因素，国际航线的恢复还需要等到奥运过后，及至十月份才能够有所表现。我们期待航空业在十月份的好转。
　　机场吞吐量继续放缓。2008年7月份，包括首都机场、浦东机场、白云机场在内的国内主要机场飞机起降架次和旅客吞吐量增速均依然较同期处于较低水平，而首都机场和浦东机场受累于国际航线，旅客吞吐量增幅均为负值，成都双流机场则因地震导致的旅游业受损进而出现旅客吞吐量大幅下降。预计机场行业增速在2008年全年也将出现低增长，而国际航线相对较多的上海浦东机场恢复也相对较其他机场略晚。
　　关注航空龙头企业。伴随着燃油价格的上升，利用对冲等工具带来的保护将逐步减少，09年航空运输业的燃油成本将继续上涨，而降低非燃油成本、提高燃油使用效率等方式的利用空间却在逐步减小，行业面临着重大变革。相对于国际市场，国内民航依然拥有一个具有很大开发空间的市场，因此，把握国内市场、与国外巨头博弈将进一步推动国内航空公司快速提高经营管理、市场营销、客户开发、关系管理等方面的能力。鉴于此，我们更加关注在这些方面走在前列、表现良好的航空公司，而他们也将在复杂的运营环境中坚持到最后。
　　机场在低点过后快速增长。相对于航空板块，机场板块的盈利水平比较稳定。但是，机场行业新设施的投入运营加大折旧成本和运营成本以及航空性业务平均收费水平的下降导致毛利率出现明显下滑。预计08年成为近年来机场板块的盈利增长低点，伴随航空业务的回暖以及非航业务的发展，机场板块将在09年出现较好的盈利增长。从估值水平来看，机场板块08、09年动态PE分别为23倍和18倍，09年估值水平已经接近行业历史最低17倍的估值水平，处于相对安全水平。
　　综合评价及评级调整：
　　我们维持行业“中性”评级，但是对于航空和机场板块，我们则建议“回避航空，关注机场”。对于个股而言，我们建议关注上海机场、白云机场。

　　（光大证券）机械行业：利润增速快速回落，配置弱周期子行业

　　08 上半年销售增速保持高位，净利润增速大幅下滑
　　08 年上半年，行业销售增速同比为52.8%，为最近2 年半的次高增长速度，比去年同期增速加快。但08 年上半年行业利润同比增速大幅下滑，上半年，行业净利润增速同比为26%，大大低于06 年上半年的同比增速。显示本轮的上升景气周期已经见顶回落。剔除非经常性损益后的经营性净利润的增幅也大大低于06、07、07上半年3 位数的增速，但略高于06 年上半年41.4%的同比增速，显示上半年行业盈利能力还处于较高水平。
　　未来2 年净利润增速将显著放缓，但仍将达2 位数
　　未来行业销售增速将显著下滑， 08 年全年约为40%，09、10 年增速将将至25%。上半年毛利率下滑是由于成本上升导致的，因为需求增速并没有下滑，未来需求因素开始成为毛利率下行的风险，而成本压力将逐渐消除，甚至为毛利率改善提供支持。未来2 年行业毛利率将在21-23%之间。期间费用率约未来2 年可能进一步下降到10%左右。08、09、10 年行业净利润增速分别为30.4%、18%、19.4%。
　　从弱周期及竞争结构稳定的字行业选择公司
　　从周期性及行业竞争结构，依次看好起重机、挖掘机、装载机、推土机、混凝土机械，对叉车建议短期回避。推荐的公司是中联重科、徐工科技、三一重工。
　　继续向下调整公司盈利预测和评级
　　调高徐工科技、维持中联重科，调低山河智能、安徽合力、三一重工的盈利预测。维持中联重科、徐工科技、三一重工的买入评级，调低安徽合力、山河智能投资评级至“中性”。
　　A 股估值水平比国际同业溢价约30%：
　　A 股08 年动态估值水平为11.3 倍，国际同业0 为8.6 倍，A 股溢价30%左右，但是远期PE 估值水平，A 股和国际同业接近，市场隐含的A 股净利润增速显著高于国际同行。从08 年PB 水平看，A 股08 年为2.6 倍，国际同业为1.8 倍，A 股溢价44%左右，但是A 股远期PB 估值溢价快速下降，09 年未溢价为30%。
　　投资风险来自宏观经济景气周期进一步恶化：
　　投资风险包括：中国经济增速放缓导致内需下降；全球经济下行导致出口增速收窄。

　　（东方证券）钢铁行业：行业利润下滑

　　1、 月度同比来看，7 月钢铁行业实现利润175.15 亿元，同比增长50.6%，主要驱动因素在于7 月钢价同比上涨47.6%，但销售利润率同比下降0.6 个百分点，反映出在高钢价和高成本环境下钢铁企业盈利受到明显压力。
　　2、 月度环比分析，7 月钢铁行业利润环比6 月下幅下降3.15 亿元，基本保持稳定。国内现货钢材价格逐渐走弱，7 月份钢价平均环比下跌100 元左右，国内高成本小钢厂重回亏损区域，盈利明显下降；因为存在滞后效应，7 月大型钢企销售价格依然保持明显上涨，这对行业的盈利下降形成重要缓冲。
　　3、 我们预计8 月份行业盈利将延续7 月的环比下降趋势，主要原因是钢价的大跌及原材料价格依然坚挺。根据我们统计，8 月份国内主要钢铁产品销售均价环比7 月下跌400-800 元/吨，高成本小钢厂盈利将进一步恶化，产量进一步缩减，而大型钢企因为成本的上涨，盈利增长将受到抑制。
　　4、 分季度看，2 季度行业实现利润569.9 亿元，环比增长29.4%。我们预计3 季度行业将实现利润460 亿元左右，同比增长30.1%，环比2 季度下降19.3%。
　　5、因为普通钢材价格已经低于中小钢企的成本线，考虑到需求在夏季和奥运接受后的恢复，预计9-10 月份国内钢价将企稳反弹，但反弹力度将受到原材料价格下跌的抑制，由于近期宝钢及多家企业下调出厂价，预计4季度国内钢铁行业盈利将继续环比下滑。
　　6、近期钢铁股下跌除了受低迷的市场影响外，还在于弱势钢价带给投资者的悲观情绪，接近净资产的股价已经具备良好的防守性，建议关注具备良好盈利和估值安全边际公司。
　　7、我们维持华菱管线、大冶特钢、武钢股份买入评级。给予宝钢股份、鞍钢股份增持评级。

　　（东方证券）纺织行业：看好行业逆境中的优胜者

　　08 年上半年纺织服装子行业上市公司整体呈现盈利下降和收入增长相背离的局面，盈利同比下降的公司占行业总数的50%左右。盈利下降的主要原因是期间费用比率上升明显，非主业投资收益有所下降。
　　中报显示，纺织服装子行业平均毛利率保持平稳，但其他盈利能力指标均出现下降，行业整体盈利质量有所提高，盈利中主业的贡献和现金含量同比有所上升。
　　纺织服装子行业内部分化日益显著，亏损面进一步加大，主要集中于出口加工型企业，而以内销为主的品牌服装类企业表现抢眼，盈利持续高速增长，少数在细分行业具有相对垄断优势的公司也实现了良好的盈利增长，另外具有综合优势的龙头公司也在逆境之中体现了较强的抗风险能力。
　　08 年上半年化纤子行业盈利全线暴跌，主要原因在于油价上涨导致长期低迷的涤纶行业困境加剧，而粘胶和氨纶行业景气周期下降、原料价格大幅上升或产品价格大幅下降导致行业盈利空间大幅缩小。行业盈利质量、偿债能力和资产运营能力指标同比均呈现下滑态势。我们认为涤纶行业经营困境短期难以改变，而粘胶和氨纶行业的周期性特征依然十分明显。
　　2008 年是国内纺织行业备受考验的一年，人民币加速升值、生产成本和人力成本上升、国内宏观调控、美国次贷等所有负面因素进一步深化和激化，绝大部分上市公司将以上行业负面因素列为其经营下降或增速下降的主要原因。目前纺织行业上市公司应对压力的措施主要包括放缓新增投资、控制费用支出、进行产业链上下游的拓展、业务多元化、调整盈利模式由纯粹的生产加工向下游盈利更丰厚的品牌和零售环节渗透、加大研发投入，通过不断的新产品开发维持原有盈利水平或提高盈利水平等。
　　我们认为行业中短期将经历一个通过产业转型和升级实现良性改造和优胜劣汰的过程。对大多数企业来说，控制成本费用、调整产品结构、转变盈利模式是他们未来经营的重要内容之一。基于国内纺织行业良好的产业基础、自我调整能力和国际竞争力，我们对行业走出困境持谨慎乐观态度。
　　从估值角度衡量，目前纺织行业整体的08 年动态市盈率水平已经低于大盘和行业指数最低点的水平，而目前市场整体的市盈率水平依然高于大盘最低点时的水平。行业内主要重点公司的估值已经低于或接近历史最低点的水平。我们认为纺织行业未来进一步下跌的空间相对有限，特别是服装子行业中以内销为主的品牌零售类公司过度下跌后的投资价值更为明显。
　　目前对行业维持 “中性”评级。重点看好行业逆境之中的优胜者（1）以内销为主的品牌零售型企业（2）具有相对垄断优势的细分行业的成长龙头（辅料、配饰）。（3）具有产业链、内部管理、成本控制和多元化投资等综合优势的龙头公司。他们未来的成长空间更为广阔。

　　（国泰君安）纺织服装业：品牌、内销渠道与技术成就高增长

　　08 年上半年，纺织服装58 家上市公司共完成营业收入426.21 亿元，同比增长13.12%；实现利润总额48.29 亿元，净利润26.74 亿元，分别同比增长26.74%和36.40%。所得税率调整是净利润增幅较高的主要原因。
　　58 家公司的综合毛利率20.76%，同比增加2.5 个百分点；净资产收益率由4.47%提升至4.99%，盈利能力较去年同期有所提升。
　　纺织与服装类公司境况迥异。在国内消费升温的带动下，服装业22 家公司上半年完成销售收入190.63 亿元，同比增长36%；而纺织业36 家公司销售收入235.58 亿元，同比下降0.44%。
　　58 家公司平均期间费用率13.10%，同比增加0.13 个百分点。三项费用中，销售费用和管理费用同比分别上涨15.17%和3.35%，财务费用上涨较快，同比增幅达到39.66%，显示企业的财务负担加重。
　　纺织业36 家公司上半年投资收益2.01 亿元，同比下降30.95%；服装22家公司投资收益14.67 亿元，同比上涨1.29%，扣除雅戈尔后其余服装类上市公司共实现投资收益1.51 亿元，同比下降16.11%。
　　重点覆盖的12 家公司上半年完成销售收入169.12 元1，占58 家公司销售收入的39.68%；实现净利润29.43 亿元，占比84.01%；收入和利润的同比增长率为43.86%、53.57%，比58 家公司平均水平高出30.74 和17.17个百分点。
　　重点公司的平均毛利率34.04%，净资产收益率9.83%，分别同比提高了3.06 和1.3 个百分点。与58 家公司平均水平相比，重点公司的毛利率和净资产收益率分别高出13.28 和4.84 个百分点。
　　继续看好处于产业链终端的，具有品牌和渠道的内销服装公司，以及具有明显技术优势的细分行业龙头公司，维持对七匹狼、伟星股份、鲁泰A以及美邦服饰的“增持”评级。

　　（天相投资）房地产行业：中报靓丽，难掩近忧

　　信贷紧缩下房地产行业总体运行状况。08年1-7月，全国完成固定资产投资同比增长27.3%，房地产开发投资同比增长30.9%，但是7月房地产开发投资的单月增速较上月大幅回落了18个百分点，我们预计今年后几个月的增速将继续回落；全国商品房销售面积和销售金额同比分别下降10.8%和7%；全国房地产开发土地购置面积21973万平方米，同比增长5.2%；完成土地开发面积、房屋施工面积同比分别增长4.2%；22.5%，随着施工面积的增加，未来市场的短期供给有加速的可能；资金来源方面，国内贷款占20.54%，下降趋势不改，信贷紧缩压力持续加重。
　　房地产上市公司表现。08年上半年，行业内公司营业收入878.69亿元，同比增长34.19%，增长速度趋缓；实现净利润125.49亿元，同比增长51.87%，增速较07年中期66.50%下滑明显。在所有上市房地产公司中（剔出本期亏损企业），有56家净利润有不同程度的增长，其中增幅在100%以上的有26家。26家公司共实现净利润60.25亿元，同比增长277%。
　　半年报依然靓丽。主要有三方面的原因：首先，主要原因是由于房地产企业预售和收入结算之间的时滞；其次，上半年房价依然保持上涨，整体销售下滑不大；最后，龙头公司成为整体业绩的定海神针。
　　我们对未来房价和政策的初步判断。由于绝大多数城市07年至今的房价涨幅仍然较大，开发商的利润率仍然很高，在信贷持续从紧的大环境下，房企降价回笼资金的动力较强，因此我们认为房价下调的压力较大，但是幅度有限。另外，我们认为下半年政策松动是大概率事件，但方向是提升有效需求和有效供给，并非拯救开发商。
　　虽然下半年房地产板块整体性机会不大，我们认为目前仍有三类公司值得关注：第一类公司，行业龙头，它们是未来房地产行业的领跑者，以万科A、保利地产为代表；第二类公司，产品较为稀缺、受行业调整影响较小、面对的有效需求旺盛，以华发股份、招商地产、华侨城A为代表；第三类，具有明确资产注入预期的公司，如华侨城A、中粮地产。

　　（民族证券）地产行业：盈利增速放缓　资金压力加大

　　主营业务收入和净利润增速下滑。08年中期，房地产板块实现主营业务收入761.97亿元，同比增长38.51%，增速和去年同期相比下降8.54个百分点。08年中期，房地产板块实现净利润106.44亿元，同比增长45.77%，增速和去年同期相比下降33.95个百分点。
　　资产规模快速扩大。08年中期，房地产板块总资产为6235.17亿元，同比增长63.8%，增速和去年同期相比上涨14.31个百分点；板块净资产为2019.72亿元，同比增长69.21%，增速同比上涨24.5个百分点。
　　净资产收益率和资产净利率有所下滑，毛利率和销售净利率有所提升。08年中期，房地产板块ROE和ROA分别为5.64%和1.84%，和去年同期分别下降0.78个百分点和0.23个百分点。板块毛利率为38.29%，同比上涨3.46个百分点；主营业务利润率为29.51%，同比上涨2.38个百分点；销售净利率为13.97%，同比上涨0.7个百分点。
　　由于上半年房地产市场销售萎缩，房地产板块总资产周转率有所下降，由去年同期的0.16下降为0.13，存货周转率由0.19下降为0.14。应收帐款周转率由8.23增长至9.49。
　　房地产板块的偿债能力依然严峻。上半年，房地产板块经营活动产生的现金流量净额为-301.77亿元，和去年同期的-80.37亿元相比有大幅下降；板块的资产负债率为64.12%，同比下降1.2个百分点；98家上市公司中，资产负债率在70%以上的有31家。
　　综合评价及评级调整：
　　我们认为，我国商品房销售均价仍在合理范围，北京、上海、深圳等一线城市房价存在一定泡沫，因此全国范围的商品房销售均价可能会保持上涨，而一线城市房屋销售的下降使本地房屋价格存在下行压力，房地产市场内部存在调整需要。从外部环境来看，目前通货膨胀的威胁没有完全消除，国民经济增长速度存在下滑的可能，增加了房地产市场调整的不确定性。维持对行业的“中性”评级。

　　（中信建投）地产行业：业绩增速下降 行业趋淡

　　08 年中期业绩增速下降：2008 年上半年，以沪深两市104 家房地产上市公司为统计依据（剔除全部ST 公司），房地产上市公司营业收入、营业利润、净利润同比分别增长32.31％、40.35%和46.11%，与2007 年中期比较，房地产上市公司2008 年中期业绩增速下降较快。
　　景气下降 行业趋于平淡：房地产开发综合景气指数在2007 年11月达到近三年106.59 的峰值后，结束了8 个月的持续上涨态势，开始下降，至2008 年7 月，房地产开发综合景气指数已经回落到2007 年3、4 月的水平，为102.36。行业在宏观调控的压力下进入调整期。目前商品房市场成交量持续低迷，市场观望气氛加重。2007 年以来，我国商品房和住宅的竣工面积稳步上升。尽管如此，自2007 年10 月以来，全国商品房和住宅销售面积（累计）同比增速一路下滑，2008 年出现负增长，至2008 年7 月，全国商品房和住宅的销售面积（累计）同比增速均为-10.80%，销售量的下滑对房地产公司造成较大的资金压力。2008 年上半年，104家房地产上市公司现金流情况远远低于去年同期水平。上市公司资金紧张已成为普遍现象。由于筹资活动获得的现金流增加，市值前30 位30 家房地产上市公司每股现金净流量高于去年，说明市值较大的上市公司在弱市中的融资能力强于行业整体水平。
　　调整继续 09 年业绩增长难以持续：在未来一段时间，以防范金融风险为主要目的房地产调控仍将持续。行业的调整促使房地产行业的优胜劣汰，股东背景、资金实力、品牌优势成为判别企业是否能在此轮调整中胜出的关键因素。得益于商品房预售制度，尽管2008 年上半年商品房销售面积出现负增长，销售业绩不佳，但房地产上市公司2008 年中期业绩仍然出现同比46.11%的增长。从营业收入和预收款项之和的增长率指标分析，房地产上市公司2008 年全年的业绩仍会保持增长态势，但增速明显下滑。
　　我们预测，2008 年全年利润增长率约为15%左右，而且，市值较大的公司的利润增长率会高于市场整体水平。行业的调整短期不会结束，销售低迷形势仍将持续，在成本增加、房价下跌等多重压力下，2009 年房地产上市公司的整体业绩增长难以持续，甚至有负增长的可能。
　　关注现金充沛 融资能力强的公司：截至2008 年8 月29 日，104家房地产上市公司市净率为2.34 倍，2007 年的静态市盈率为23.9倍， 2008 年的动态市盈率为20.7 倍。在房地产销售和资金等多重压力下，我们预测2009 年房地产上市公司的整体业绩增长难以持续，因此，我们维持自2007 年9 月以来对房地产行业中性评级。房地产行业的整合在所难免，目前的市场环境下，建议关注股东背景雄厚、现金充沛、融资能力强的房地产上市公司，如金融街、中航地产、招商地产、北京城建、浙江广厦等；规避产品结构单一的住宅开发类公司，特别是2007 年高价拿地的公司。

　　（国信证券）地产行业：严冬考验下的抉择

　　景气回落、销量下滑，行业正面临严冬考验
　　从1-7 月的情况看，房地产投资同比增长30.9%，增速呈环比放缓态势，商品房新开工面积同比增速比去年同期放缓5.5 个百分点，也从另一个侧面反映出投资增速正在放缓；“国房景气指数”已连续8 个月环比回落，7 月份成为16 个月以来的最低点；国内贷款、预收款和利用外资虽有增长，但增速放缓，自筹资金能力被动提升；商品房累计销售面积和销售额分别同比下降10.8%和7%；截止7月末的商品房空置面积同比增长6.1%，创历史新高，并从去年11 月以来呈持续增长态势；开发速度放缓，地价攀升势头得到遏止，但土地购置动力不足；种种迹象表明，行业正面临着严冬考验，但由于过去7 年销量都是集中在下半年释放，我们认为今年全年的销售业绩应不至于太悲观。
　　一线城市：成交低迷，楼市调整明显
　　京、沪、深等一线城市的行业动向具有“风向标”的意义，这些城市各项指标的变化更能反映出行业真实的状况和未来的趋势。1-7 月，从商品房销售面积来看，一线城市均同比大幅下降，上海、广州、天津均低于06 年水平，北京甚至低于03 年同期水平，深圳更低于01 年的水平。从供求关系、一手房存量及空置面积的变化趋势看：北京竣工销售比由去年同期的1.04 升至1.9，住宅期房可售量持续递增，供过于求加剧；深圳商品房竣工销售比为1.3，远高于去年同期0.6 的水平，供大于求明显，商品住宅空置尤为突出，空置面积同比增加96%。总体来看，一线城市楼市面临的调整更为深刻、明显。
　　政策动向：符合我们预期，未来调控仍然从紧
　　过去几年出台的121 文、国办发〔2006〕37 号文、国八条、国发〔2007〕24号文、银发〔2007〕359 号文等纲领性文件，已构成了全方位的调控政策体系，今年再出台更严厉调控政策的可能性不大。从1-8 月行业政策面动向来看，符合我们的判断。今年陆续出台的若干 “通知”、“规定”，均是过去几年政策的“集成版”或既有政策的实施细则，并没有什么新的内容，但颁布时机却彰显了中央继续从严调控的决心。深圳、上海等一线城市，地方政府落实宏调措施不遗余力，相关动作也释放出调控仍将从严的信号。
　　低配地产股，逢低吸纳安全边际较高的优质品种
　　虽然目前地产股的深幅调整已基本反映了市场对未来房地产销售的悲观预期，但鉴于市场浓厚的悲观气氛短气难以扭转、政策松动短期难以见到、主流城市房地产价格在4 季度或元旦后存在10%左右的下跌可能，以及销量在未来一年仍将维持低迷状态，我们维持对行业“谨慎推荐”的投资评级，建议低配地产股，品种方面，建议逢低吸纳安全边际较高的品种（每股预收款高、NAV 折价较大），如保利地产、万科、华发股份、苏宁环球等。

　　（天相投资）电气设备行业：在迷雾中寻找投资机会

　　输变电设备行业运行好于电站设备行业。08年1-5月输配电各子行业的收入增速约30%，毛利率大多在16%～20%，稳中略升，而同期电站设备各子行业10%～20%的收入增速及毛利率不同程度的下滑。行业分化的原因是火力发电建设景气回落，而电网投资处于约20%增速，导致电站与输变电设备需求增长分化；此外电站设备成本消化能力弱于输变电设备。
　　上市公司业绩增长情况。08上半年天相电气设备板块累计完成营业收入488.96亿元，同比增长16.33%；实现归属母公司净利润32.88亿元，同比下降2.49%；若剔除受汶川地震影响较大的东方电气，行业收入与净利润分别同比增长21.78%、24.72%；整体来看，输变电行业类公司业绩表现好于电站设备行业。加权平均每股收益为0.21元、每股净资产为2.76元，净资产收益率为7.69%，均低于同期全部A股上市公司的加权平均水平，我们认为，08上半年钢材等原材料价格上涨压力是造成电气设备行业单位收益下降的主要原因。
　　预计下半年成本压力略有缓解。8月份以来钢材价格已经有较大幅度的回调，预计下半年仍有进一步下跌的可能性，将有利于缓解发电机、锅炉和气轮机等产品的成本压力。取向硅钢一直处于供不应求的状况，预计后期我国硅钢市场价格会在较高位运行，不过生产高压变压器的行业龙头有一定的议价能力，可部分转嫁原材料涨价的压力。受消费疲弱预期的影响，铜价呈下跌之势，铝价也将震荡下行。电线电缆、高压开关等产品成本压力将略有缓解。
　　维持行业增持评级。受益于电网建设的高速增长，输变电行业将保持较快的增长，行业龙头的市场占有率以及高端技术平保证了绝对的竞争优势，建议关注行业龙头企业；新能源、节能减排是政府重点支持的另一个领域，该类产品市场也比较看好。重点关注特变电工、天威保变、置信电气、思源电气、东源电器，均给予增持评级。风险主要有：大盘系统性风险、原材料价格波动风险及投产项目进度滞后风险。

　　（中信建投）电力行业：仍没有投资机会

　　装机仍保持较高水平
　　上半年，电力供应能力快速增长。受电煤供应和多次严重灾害影响，虽然全国电力供需总体平衡，但部分地区电力供需形势比前两年严峻，缺煤停机和缺电问题较为严重，部分地区电力供需矛盾比较突出。
　　火力发电上网电价再次上调
　　国家发改委2008 年8 月19 日发布企业上网电价有关问题的通知，自2008 年8 月20 日起，将全国火力发电（含燃煤、燃油、燃气发电和热电联产）企业上网电价平均每千瓦时提高2 分钱，燃煤机组标杆上网电价同步调整。
　　电价提高不够补偿煤价涨幅
　　目前的市场电煤价格比去年同期高了300 元/吨，如果按照煤电联动测算至少需要上调6 分钱左右，现在上网电价共上调的3.7 分钱仅相当于电煤价格1 吨上涨了100 元。
　　电煤走势难以确定
　　今年以来，电煤供求呈现总体偏紧态势，局部地区、部分煤种出现了煤炭供应紧张的现象，煤炭价格持续走高。由于影响煤价的因素较多，又难以确定，目前电力行业仍不具备投资价值。
　　下半年全国电力供需回落
　　预计今年下半年，电力供需在装机规模和输配规模稳步增长的良好情况下，电力装机短缺的局面已经基本消除，全国电力供需形势总体基本平衡，个别省份略有紧张，部分地区还会出现容量相对富裕的现象。
　　电力行业评级卖出　
　　我们认为在第三次煤电联动不确定的前提下，建议卖出电力股。只有在第三次煤电联动确定的前提下，在下半年出现煤炭价格处于下跌趋势，对电力行业进行增持。
　　由于太阳能的广阔发展前景，我们建议买入川投能源、乐山电力、岷江水电，但是不排除产能大幅提高，导致恶性竞争的可能，注意投资风险。

　　（天相投资）电力行业：关注煤价走势，期待再次联动

　　电煤供应紧张，发电量增速回落。08上半年，全国规模以上电厂发电量同比增长12.9%，增速回落3.1个百分点。煤价高涨，电企现金流趋紧以及小煤矿的关闭导致电煤实际供给不足是发电量增速下降的主因。
　　电力供应紧张，需求增速放缓。上半年，第二产业用电量增速大幅回落6.05个百分点，全社会用电量增速同比降低3.89个百分点。轻、重工业的增加值增速的回落，使其用电量增速放缓。更重要的是，电煤供应紧张及电力企业现金流趋紧，导致有效电力供给不足，部分电力需求被动下降。
　　煤价高涨吞噬利润，财务费用火上浇油，经营现金流逐渐趋紧。08上半年，综合到厂煤价平均上涨30%-35%，火电公司毛利率同比降低12.19个百分点。水电毛利率基本保持稳定，整个行业毛利率同比下降8.42个百分点。财务费用同比增加57.47%，加剧业绩恶化。煤价高涨，电价未随之联动，致使上半年电力行业经营活动现金流量同比下降43.76%，其中火电企业经营活动现金流下降50.41%，现金流的趋紧，威胁到部分电力企业持续经营。
　　下半年两次调价，火电行业全年业绩仍不容乐观，期待再次联动。两次调价对于电企业绩的改善作用有限，后期仍需关注电煤价格的走势。CPI继续回落，销售电价有望近期上调，届时将为再次上调上网电价创造空间。如果09年综合煤价维持08年水平，电价上调4分可使火电毛利率恢复去年水平。
　　下阶段投资关注点：1.业绩相对较好且受益于电价上调明显的火电类公司，如：申能股份（600642）、宝新能源（000690）。2.受煤炭价格波动影响较小的水电及电网类的公司，如：长江电力(600900)、文山电力(600995)。3.电源结构较为合理或具备能源产业链经营模式的上市公司，如：国电电力（600795）、广州控股(600098)。

　　（世纪证券）电力设备行业：节能减排、新能源打造成长双引擎

　　我国能源格局尤其是电力能源格局亟待转变，可再生电力能源成为我国能源发展重点。在能源供需不平衡加剧和环保压力下，电力节能降耗和开发新能源电力成为实现我国能源结构和电力能源结构双优化的利器，输变电设备、新能源电力设备将获得高景气发展。
　　原材料价格上涨为电力设备行业成长带来压力，而节能减排与新能源为电力设备行业增长带来发展机会。节能减排促使输变电设备高端化：高压变压器、高压开关等高端输变电设备以及高压变频装置、无功补偿装置等节能电力设备将获得高景气度；新能源成为电力设备新的增长动力：风电装机规模和光伏行业产能规模近3 年平均增速100%，核电装机未来10 年预计有15%的年均增速，相应电力设备将获高景气发展。
　　预测未来3-5 年，在节能减排背景下，输变电行业高端化趋势不减。输变电行业龙头和能有效抵御成本压力的公司将在此轮高景气变动中受益。未来3 年在新能源景气高涨下，风电行业和光伏产业依然处于高速增长阶段，但后期面临行业整合和产能扩张的风险，拥有完整产业链和强大制造技术的企业将获得持久竞争力。
　　关注原材料价格高企使电力设备行业盈利面临较大压力；政策的变化给风电行业和光伏行业带来不确定的风险；多晶硅产能释放和风电行业整合带来的行业风险。
　　看好体现研发能力、品牌优势以及丰富产品生产线竞争力的高端输变电和节能设备企业，重点关注公司为特变电工，国电南瑞、荣信股份和置信电气；选择有完整产业链和强大技术实力的新能源企业，重点关注公司为金风科技、东方电气，买入天威保变。

　　（中信建投）电力设备行业：火电设备增速趋缓，输配电与新能源景气持续

　　电力设备行业继续保持稳定增长
　　08 年前5 个月电力设备行业的销售收入同比增长29.05%，利润总额同比增长达到33.63%，继续保持快速增长。主要子行业中输配电及控制设备制造业情况最好，实现收入同比增长30.84%，利润总额同比增长50.73%，而电机及锅炉等发电设备增速减慢。毛利率水平继续小幅下滑，基本企稳并有所回升的子行业有电机、输配电及控制设备、电线电缆，而锅炉及原动机制造由于钢材比重最大，毛利率同比有较大幅度下降。
　　上市公司加权平均每股收益0.21 元
　　2008 年上半年年电力设备上市公司营业收入同比增长19.75%；归属母公司所有者的净利润同比增长7.44%。净利润增长明显慢于收入增长主要是因为毛利率下降及费用上升，同时也有地震灾害造成东方电气大幅计提损失的原因。
　　盈利较强的公司主要集中于新能源与输配电类公司，符合我们对电力设备行业投资策略做出的判断。上半年电力设备行业上市公司加权平均每股收益为0.21 元，算术平均每股收益为0.20 元。
　　继续看好新能源及输配电公司
　　2008 年上半年发电设备产量6243.07 万千瓦，同比增长10.1%。由于火电设备增速大幅下降，发电设备已从前几年的高速增长逐步回归稳步增长，出现了明显的增长速度拐点。在传统的火电设备保持平稳的同时，未来较长一段时期内，水电、风电、核电、光伏发电等新能源及可再生能源设备将会有快速发展。
　　而受益于电网投资不断加大，输配电行业依然保持较高景气。国家电网最新的投资额度计划较2005 年原计划提高了30%以上。
　　此外，2008 年的偶然性自然灾害对电网损毁严重，加大了对电网建设的需求，甚至改变了部分行业及设备的设计标准，对输配电设备制造提出了更高的要求。
　　维持增持评级
　　我们继续维持对电力设备行业增持评级。具体到各细分子行业：输配电设备增持、新能源设备增持、火电设备给予中性评级、电线电缆中性。增持以上的重点上市公司有天威保变、特变电工、金风科技、平高电气、湘电股份、思源电气

　　（天相投资）传媒行业：关注外延拓展能力强的传媒企业

　　传媒行业保持稳定高增长,2007年中国传媒产业的总产值为4,811亿元，同比增13.6%,预计2008年中国传媒产业的总产值将达5,440亿元，同比增长13.1%。目前，我国传媒产业产值占GDP比重不及全球平均水平的一半。在文化体制改革和消费升级的双重推动下，作为国家“软实力”的传媒产业，有望随着我国综合实力的稳步提高而快速发展。
　　2008年上半年传媒上市公司净利润稳定增长。2008年上半年，14家传媒上市公司合计实现营业总收入96.74亿元，同比增长18.20%，实现净利润10.76亿元，同比增长18.24%，加权每股收益0.11元。上市公司业绩增长主要由于资产重组及收购，内生性增长贡献有限。
　　文化体制改革或将提速，外延式扩张企业将从中受益。新闻出版业受新媒体冲击，同时重要收入来源教材出版业务，受中小学数量减少、纸张价格上涨及政府对教材实行价格管理等因素影响，行业增速不断下滑，内涵增长空间有限。报业增长乏力，受网络媒体分流影响，同时报纸广告投放排名前两位的行业-房地产行业低迷、汽车行业增速放缓将对报业广告产生持续性压力，新闻纸价格大幅上涨，报业经营经营压力增大。广告有望稳定快速增长。虽然上半年中国经济面临外部需求放缓，宏观政策调控等诸多挑战，作为经济的晴雨表广告业在奥运等因素推动下，仍有望保持稳定高增长。
　　有线网络平移加速，盈利模式尚待探索。有线网络短期由于数字化面临着较大的资本压力，数字化平移有助于有线电视网络向视频，语音和数据等综合业务拓展，成为综合文化运营商，前景广阔。
　　我们建议关注业绩稳定增长、具有较强外延扩张的上市公司，如博瑞传播（600880）、新华传媒（600825）。此外，目前歌华有线（600037）、天威视讯（002238）等有线电视网络公司估值水平较低，受宏观经济波动影响较小，具备较好的长期投资价值

　　（高华证券）保险行业：周期性因素凌驾于行业基本面；中国人寿更具防御性，人保的周期性最强

　　周期性因素凌驾于行业基本面；较之银行，险商不太适合作为核心持股
　　2007 年以来中国保险公司股价大幅震荡，反映了在内含价值/盈利中计入的高额投资盯市收益/亏损。我们认为中国保险股：(1) 均为贝塔值较高的周期性股票，尽管长期增长前景良好；而且 (2) 较之银行，可能不太适合作为核心持股，因为其账面价值及盈利的稳定性/可预见性较低（除非大量不良贷款出现）。
　　中国保险股具有顺周期性的特征；资本市场的表现是关键
　　我们认为，资本市场的表现仍然是投资中国保险股时必须考虑的关键因素，原因在于保险公司具有顺周期性的特征：
　　1. 寿险公司的产品以“利差产品”为主导（约占保费的70%），投资利差是利润的主要推动力。
　　2. 财险的承保利润微薄，而且产品多为非分红型。
　　3. 由于投资渠道有限，投资收益仍然依赖于大幅波动的A 股市场。
　　4. 递延收益和递延承保费用摊销均在一定程度上取决于投资收益，因而进一步提高盈利的波动性。
　　5. 由于资产按市值计算而负债却以成本列示，因此保险公司的账面价值和内含价值往往大幅波动。
　　中国人寿相对更具防御性，而人保财险的周期性特征则最强
　　中国人寿。由于投资策略较为保守（交易资产较少，固定收益投资的回报率上升），因此内含价值和利润对于资本市场表现的敏感度较低，防御性较其他险商为高。虽然其低利润率的银保业务比重较大，可能会导致保费收入的较大波动，但我们认为其利润率存在上升空间而且从投资管制放开中受益更大。
　　平安。尽管收入来源多元化而且拥有交叉销售潜力，但其较进取的投资资产结构（权益类投资和交易资产较多）及其证券和财险业务却使其顺周期性的特征比中国人寿更明显。
　　人保财险。对A 股市场的敏感度最高，因为财险产品主要为非分红型。同时，承保压力导致其基本面依然面临挑战。
　　看好长期增长前景，但尚不是贝塔投资的良机；较为看好中国人寿
　　我们对寿险公司的长期基本面维持积极看法。但鉴于宏观前景尚不明朗，我们认为目前还不是“投资高贝塔值股票、预期市场反弹“的适当时机。我们需要看到通胀趋缓和经济软着陆的明确信号，和/或中国调控政策的放松（这均为A股市场持久复苏的关键），才会转为明确的积极看法。我们较为看好中国人寿(2628.HK, 中性)，因其新业务价值增长良好而且相对具有防御性特征；但仍对人保财险(2328.HK,卖出)持谨慎看法。